农药化肥：生旦净丑
摘要：
农药化肥：生旦净丑 2015-09-15 类别：行业研究 机构：信达证券 研究员：郭荆璞
[摘要]
创新型农药企业：占据了行业生态链的顶端。新药研发耗资巨大、周期长，TOP6企业才有实力进行投入，并且BASF、DOW、DUPONT、BAYER都是综合型的全球化工巨头，提升了其农药板块抵御投资风险的能力。短期内还难有企业能够踏入创新型俱乐部的门槛，但我们看好国内农药行业中规模大、产业全、有大化工集团背景的潜在农药巨头，更有希望能够实现行业格局突破。
仿制型原药企业：竞争环境激烈，由于进入者增多，过期专利药的盈利性虽有波动，但一般是长期下降趋势。因此，产品储备多，能够把握专利过期后的产品销量上升周期的企业抗风险能力强。另外，中国是全球农药的生产大国，最大的净出口国。因此规模较大、登记数量多的原药企业在竞争中会占有优势。
农药制剂企业：另辟蹊径，制剂产品已经接近了终端消费渠道，能够贴近市场、做好渠道、具备提供售后服务和完整解决方案的制剂公司，也可以在产业链中获得较高的回报。我们看好在农药销售渠道方面领先的制剂型企业。
农药中间体企业：与国际巨头合作的企业搭上顺风车。行业生态链顶端的专利药企业攫取高额收益，在国际产业分工中不断将生产过程转移给中国、印度的中间体企业，使中间体企业参与了专利盛宴的分享。进入了国际巨头供货体系的中间体企业也能建立起一定的壁垒，并不会面对大量市场无序竞争。因此我们看好与国际农药巨头建立起合作关系、专注于中间体领域的农药企业。
相关标的：沙隆达A有可能作为中国化工农化总公司的资本整合平台成为A股投资全球第七、国内第一大农药公司的标的。中化国际本身的贸易能力布局了强大的国际分销网络，沈阳院具备国内最好的农药研发能力，扬农化工、江山股份是优秀的原药制造基地，构成了完整的农药产业链条，因此我们看好中国中化集团通过整合旗下农化资产，打造出中国本土的世界级农化巨头。联化科技是国内农药行业中中间体类型企业的代表，专注于为农药巨头提供定制中间体供应服务，2008年上市至2014年，公司EBITDA增长了5.6倍，年复合增长率28%。
诺普信是国内制剂型农药企业的代表，公司深耕国内农药的终端市场，以制剂业务为主，走与原药生产差异化的竞争路线。公司最近10年的EBITDA年复合增长37%。
风险因素：全球主要经济体经济增长下滑；全球对转基因作物、农药产品使用相关法律法规的变动；农药产品的环境安全影响评估的新进展可能导致某些品种的使用限制。
