[2016-09-10]地产:政策预期企稳 荐9...

　　[摘要] 　　中报综述业绩增速明显提升：申万地产板块2016H1实现营业收入5860亿，同比增长39%，相比一季报增速明显回落，但仍高于2015年的增速37%；2016H1实现归属于母公司股东净利润485亿，同比增长17%，相比去年增速提升了10个百分点。考虑到下半年地产结算价格增长的因素更趋明显，我们判断全年业绩增速会进一步提升到20%以上。 　　毛利率下滑趋势减缓：为剔除短期业绩大幅波动公司的影响，我们选取2015年营业收入规模超过30亿的公司作为重点公司。如果以对应报告期内的营业收入为权重按加权平均法测算，2015年重点公司的毛利率水平为28.3%，相比2014年下降了3.6个百分点，而2016H1为27.4%，相比去年下降不到1个百分点，下降幅度明显减缓。 　　少数股东损益增速回落：2015年我们统计的重点公司少数股东损益之和达到227亿，相比2014年增长了58%。而2016H1降低为72亿，同比增速回落至20%。 　　资产负债率开始改善：2015年末重点公司资产负债率为75%、扣除预收账款后的资产负债率为70%、净负债率（扣除货币资金后的有息负债与净资产的比率）为139%，均呈现持续爬升态势。而到2016上半年末，重点公司资产负债率为74%，扣除预收账款后的资产负债率为68%，分别有小幅的下降，但净负债率依然在上升，达到141%，上升了2个百分点。 　　个股分析二线公司开发投资相对激进：我们对典型的开发类公司进行了核心业务指标的对比研究，从投资强度（报告期权益拿地金额/销售额，或权益拿地建面/销售面积）这个指标来看，新城控股(601155)2015和2016H1平均为187%、荣盛为124%、泰禾为94%、华发为57%，明显高于万科28%、保利35%。 　　地产业务可持续性存在差异：我们按存货账面价值/总市值排序，地产板块中只有27家公司超过100%，其中华夏幸福(600340)、首开股份(600376)、北辰实业(601588)存货增速均超过40%，华发股份(600325)、阳光城、泛海控股(000046)均超过30%，万科、金融街、中洲控股(000042)均超过20%，这类企业地产开发的持续性更强。 　　业绩超预期类个股明显增多：2016H1业绩相比2015实现扭亏并且业绩大幅增长的个股有广宇集团(002133)、万通地产、浙江广厦(600052)等12家公司；2015年实现盈利且2016H1业绩超过去年全年的个股有深大通(000038)、绵世股份、华联控股(000036)等15家公司。 　　股东分析“国家队”持股继续加码：我们统计地产板块十大流动股东中国家队参与的个股共计77只，占比56%，持股比例超过2%的有43只。 　　险资持股相对集中：地产板块十大流通股东中险资参与的个股至少有44只，占比32%，持股比例超过2%的有20只，相比国家队持股更为集中，特别是集中在金地集团、金融街、万科等公司。 　　投资建议板块财务指标显著改善，我们推荐华发股份(600325)、中洲控股(000042)、泰禾集团(000732)、南国置业(002305)、上海临港 、深振业、陆家嘴、华侨城、保利地产等。