煤炭石油：煤价股价表现靓丽 荐8股

　　2016年：供需持续偏紧，煤价股价表现靓丽16年以来受益于供给侧改革及3、4季度需求的逐步好转，煤炭价格大幅上涨。1-10月国内煤炭产量和消费量分别为27.4亿吨和31.3亿吨，同比分别下降10.7%和0.8%，动力煤和炼焦煤现货分别上涨100%和150%。同时，今年煤炭板块上涨6.3%，分别跑赢上证指数和沪深30014.6和11.7个百分点。5年来首次跑赢大盘，并在29个一级行业中排名第3。

　　2017年：去产能稳步推进，期待需求和政策面超预期预计行业供需面受两方面因素影响：一方面，受276天工作日政策放开及部分新建矿投产影响，产量较16年或有小幅增长；但另一方面，今年下半年以来下游需求快速回升，7-10月煤炭需求较上半年的同比下降4.6%转为正增长4.9%，17年特别是上半年行业需求有望受三方面支撑：(1)下游需求同期低基数、投资的惯性增长；(2)今年下半年以来全国来水整体偏枯，火电有望出现结构性增长；(3)产业链特别是焦煤产业链库存较低。

　　中长期来看，考虑未来合法新建煤矿约7亿吨、置换产能3亿吨；拟关闭产能8亿吨、此前超产及违法违规矿井产量约5亿吨，同时预计18年以后需求面有望持续逐步好转。

　　价格：动力煤价预期回落至550-600元/吨，焦煤有望维持中高位按照目前煤价，动力煤、炼焦煤和无烟煤分别处于12/13年均价、11年均价、13/14年均价水平。而相比历史最高价，以上动力煤、炼焦煤和无烟煤各煤种价格折价27%(港口和产地)、20%(港口和产地)和41%。而从上下游盈利数据来看，煤炭占煤电盈利比重长期均衡于60%，预计动力煤和炼焦煤港口现货价格也有望位于550-600元/吨和1300-1500元/吨中高位。

　　盈利：多数公司盈利至少回升至12/13年水平，成本上升抑制利润历史上煤价处于500、600和700元/吨时国内煤炭行业平均吨煤利润分别为30元/吨、70元/吨和100元/吨。按照目前市场煤价，即使不考虑近几年成本下降动力煤公司盈利有望回升至12/13年水平，而炼焦煤公司盈利也有望回升至12年水平。当然，12年-16年上半年吨煤成本平均下跌幅度为40%，而吨煤价格平均跌幅为50%。预计随着煤价上升，各公司吨煤成本将有所恢复，未来成本潜在上升将影响盈利。

　　估值：相比历史仍明显低估，估值有望进一步修复我们按照动力煤600元/吨基准价格测算，按照中性预期主流公司PE为10-15倍，较历史上大部分时间的15-35倍有一定折价；而PB的参考价值可能更大，目前行业整体法平均和中位数的PB分别为1.3倍和1.6倍，而历史平均为3.1倍和3.3倍。而行业最低PB为14年上半年，平均处于1.0倍。而在之前PB最低的06年和08年，平均也达到1.6倍和2.1倍，折价更为明显。

　　观点：稳需求去产能供需面不悲观，相对看好上半年机会关注三类公司：(1)价格和盈利相对乐观的焦煤子行业：如西山煤电（000983）、冀中能源（000937）、潞安环能（601699）、盘江股份（600395）；(2)成本控制较好的其他煤种：如陕西煤业（601225）及部分低成本央企；(3)16年相对滞涨的部分个股：如阳泉煤业（600348）、ST新集、ST山煤、禾嘉股份（600093）、瑞茂通（600180）等。综合考虑债务压力、资产质量、集团负担等因素，建议重点关注：西山煤电、冀中能源、陕西煤业及部分低估值央企。

　　风险提示：国内宏观经济增速低于预期，煤价超预期下跌；供给侧改革推进较慢，去产能进度低于预期。