医疗保健：九价HPV疫苗代理权锁定 市场潜力大
摘要：
事件2018年5月1日，默沙东与重庆智飞生物(300122) 签署《供应、经销与共同推广协议补充协议（二）》，确定智飞生物继续作为默沙东在中国大陆（不包括香港、澳门和台湾地区）的市场服务方，负责其九价HPV疫苗产品在中国大陆的进口、经销和推广工作。
点评智飞锁定九价HPV疫苗代理权，上市销售或再提前。基于智飞生物长期与默沙东良好稳定的代理合作关系（智飞相继代理推广默沙东五价轮状病毒疫苗、23价肺炎多糖疫苗、四价HPV疫苗等重磅品种），5月1日，在默沙东九价HPV疫苗获中国药监局批准上市后仅3天，智飞生物通过与默沙东签署补充协议，火速锁定其九价HPV疫苗在中国大陆的代理权，此结果符合《疫苗流通和预防接种管理条例》相关政策框架指引，也与我们之前预测相一致。由于智飞生物已具备进口及推广四价HPV疫苗的成熟经验，获九价HPV疫苗代理权后，将大幅加快其在中国上市销售的进程，前期四价HPV疫苗获批后，经进口、批签发、集中采购等系列环节正式销售，耗时约6个月，此次从九价HPV疫苗获批看，政策支持力度远强于预期，我们预计，其随后的进口、批签发等环节或也超预期大幅缩短，最快或7-8月份即开始国内销售。
九价与四价HPV疫苗有效互补，市场潜力大。九价HPV疫苗可预防高危型HPV6、11、16、18、31、33、45、52、58型所致病变，适用于16-26岁女性预防HPV引起的宫颈癌等疾病，与之前获批的四价HPV疫苗相比，防护率更高，且适应人群年龄有所拓宽（四价HPV疫苗适用于20-45岁人群），将与四价HPV疫苗形成有效互补，共同覆盖16-45岁女性群体。根据我国2017年实际人口测算，9价HPV疫苗对应适龄女性约1亿人，其中16-19岁女性2700万人，参考台湾和香港已上市九价HPV疫苗价格（台湾约1500元/针，香港约1200元/针），我们判断九价HPV疫苗在大陆上市后实际终端定价或在1200元左右，以接种3针算，人均注射费用近3600元，假设渗透率以3-5%提升，九价HPV市场空间有望达67-112亿元，若以20%净利率测算，净利润贡献有望达13-22亿元，市场潜力巨大。
国内九价HPV疫苗研发进度或加快。从国内九价HPV疫苗研发情况来看，进度靠前的泽润生物(沃森生物(300142) 子公司)于2018年1月获批临床，博唯生物和万泰沧海生物2家皆处于临床申报阶段，预计默沙东九价HPV疫苗超预期提前上市后，相关国内公司九价HPV疫苗临床试验及申报审批进度也将加快，或早于预期上市。
相关标的：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）。
风险提示：销售进度不及预期；研发失败风险；政策落地不及预期。
