商业零售:从业务到估值 五维度拆解小米核心关注点
摘要:
从业务到估值,五维度拆解小米核心关注点1如何理解小米业务布局?.理解小米,要从战略和战术两个维度审视公司。战略上小米与苹果最为类似,均是依靠手机为核心的智能硬件作为拳头引流产品,构建用户生态体系;但战术上小米践行的是类似好市多(Costco)和无印良品的高性价比精品策略。
2.小米真实盈利情况如何?1)依据招股书披露,17年,小米经调整净利润53.6亿元(对应净利率4.68%);净资产342亿元。2)小米17年缴纳所得税20.6亿元,即便以25%税率反推,小米17年应税利润也达到82.4亿元;3)小米经营净现金流与净利润的背离则主要源自金融业务放贷。加回后,17年实际经营净现金流入58.6亿元;4)真正可能导致高估小米利润端表现的是股权激励费用;5)小米5%净利率承诺仅指硬件业务而非公司整体。
3.小米的核心竞争力和壁垒是什么?1)高性价比策略对消费者有永恒吸引力,但对公司来说,既反人性,又极考验运营效率;2)小米研发投入被低估,生态链模式下整体研发实力突出;3)MIX2验证小米手机具备进军高端市场能力,生态用户群有望进一步向上扩张;4)小米是仅有的仍在高速成长的主流手机品牌,对供应链的议价能力持续增强;5)生态链模式绑定垂直领域优秀合作伙伴,IOT智能产品矩阵圈住“米粉”。
4.小米还能保持高速成长吗?小米生态模式已经跑通,如同亚马逊创始人贝索斯先生所说的“飞轮”,初始转动的成本极高,但一定跑动起来,凭借其势能便可以保持极强的持续性。换句话说,当前小米模式已经完成了从0到1的模式探索,未来3-5年将是见证小米模式从1到N的高速复制扩张。而成长的方式,可以归纳为国内线下市场(新零售)、海外市场(“时光机”理论)以及产业链上游的垂直整合(把控核心供应链)。
5.小米应该如何估值?小米是互联网生态型公司,生态用户数,以及单用户收入贡献(ARPU)是评估其价值的核心要素。基于以下三因素,我们认为小米生态的价值至少不应低于同等用户体量的互联网公司:1)小米生态引流成本更低。2)小米生态服务ARPU持续提升且被低估。3)操作系统是底层分发平台,用户价值应当高于APP用户。更为二级市场所接受的估值方式可能是PE/PS。需要强调的是,通过简单类比,给与相似PE/PS估值水平是不合适的,必须考虑公司所处的自身发展阶段及行业和市场大环境,或者说,至少还要公司的成长因素G。
投资建议:关注小米自身及生态发展带动的产业链投资机会基于当前小米在IoT硬件、新零售渠道和互联网&物联网服务三大领域的布局和国民级科技生活生态圈的定位,未来小米生态用户量级和产品边界仍有发展潜力,相应服务变现能力仍有极大提升空间。除小米自身投资价值之外,我们也建议投资者关注小米生态带动的产业链投资机会:1)小米生态带动体系内产品型生态链公司发展;2)无论小米还是生态链产品公司,业务更多聚焦于产品设计环节,生产环节仍以代工为主,因此相关代工公司同样值得关注;3)建议关注小米生态产业链上下游,如零部件、供应链管理等领域直接相关公司。
风险提示:小米手机业务下滑;小米生态链产品线拓展风险;新零售竞争加剧;生态用户变现能力低于预期