钢铁：寻路 去杠杆的核桃猜想

　　报告要点去杠杆的方向是不变的，但近期也确实出现了一些微调，包括资管新规以及积极财政政策的转向都使得市场对之前过度悲观的宏观预期在陆续修正。本文我们继续从周期行业比较的角度，再次梳理周期行业当前时点上最佳的配置思路。

　　短期去杠杆：稳中求进，要进也要稳，基建是目前较确定的景气方向我们之前曾详细讨论过今年宏观与微观背离背后孕育的风险。一个是表外资产的清理，使得大量依赖表外融资渠道的小微企业出现资金链断裂；二是房地产调控的严格推进，使得近期土地大量流拍，下半年房地产投资增速下滑概率或较大。

　　值得注意的是，对房地产调控的表态，从“遏制房价过快上涨”转为“坚决遏制房价上涨”，背后的态度不言而喻，不走老路的决心可见一斑。但同时在稳中求进的双均衡中，过度悲观的地产投资下滑需要保持积极的财政政策。因此当前宏观的变化，更多的是对前期过度悲观的修正，基建目前看起来是相对确定的景气方向。