金融：三季报符合预期 关注中小行配置价值

　　在国内经济存下行压力背景下财政政策以及货币政策均存在边际宽松，考虑到政策释放的积极信号叠加资管新规执行细则、理财新规对非标监管的“过渡性”放松，我们认为实体资金供给紧张的现状有望得到改善，同时基建项目的加速投放将拉动企业融资需求。目前银行板块估值对应18年0.88xPB，已反映了市场对于经济的预期及对银行资产质量的悲观预期，短期在监管政策边际宽松下，配臵吸引力提升。个股推荐边际改善显着的上海银行、光大银行以及基本面保持稳健的大行和【招商银行(600036)、股吧】。

　　板块表现。银行：10月份银行板块下跌0.76%，跑赢沪深300指数7.53个百分点。板块中涨幅靠前的是【浦发银行(600000)、股吧】、交通银行和光大银行，分别上涨3.39%、2.74%、2.56%，跌幅较大的是工商银行（-2.43%）、南京银行（-4.18%）、招商银行（-5.80%）。次新股中，涨幅较大的是张家港行（+5.90%）、常熟银行（+4.42%）、杭州银行（+2.05%），跌幅较大的是【无锡银行(600908)、股吧】（-4.59%）和成都银行（-5.20%）。信托：10月份信托板块中，陕国投A上涨1.41%，中航资本、安信信托、爱建集团分别下跌1.50%、5.98%、9.61%，经纬纺机停牌。

　　11月月度观点量：近期多项政策出台引导金融机构加大对小微、民企信贷投放，综合考虑央行提供额外的信贷配额以及季节性回落因素，我们预计10月新增信贷规模为8000-9000亿（vs17年同期6632亿）。结构上看，预计居民信贷依然是信贷投放主力；企业贷款结构上，由于银行短期内风险偏好难以提升，我们认为票据规模继续维持高增。社融方面，资管新规执行细则对非标业务监管有所放松，我们认为以信托贷款为代表的表外融资压降规模将减小；同时10月债市有所修复，因此我们预计10月社融增量（不考虑地方政府专项债）约为7000-8000亿。

　　价：4季度预计行业整体息差表现平稳，但个体间存在分化，其中部分中小银行息差有望小幅扩大：由于主动负债占比较高，2017年市场资金利率的上行对中小银行的负面影响较大行明显；但2018年7月以来，在央行定向降准等政策影响下金融市场资金利率下行，缓解中小银行负债端成本压力，4季度在重定价影响下，部分中小行同业负债成本有望进一步下行。但对于大行而言，息差表现存边际下行压力：一方面，资产端的收益率在宽信用政策效果逐步显现后将有小幅下行；另一方面，尽管央行进行定向降准释放的长期资金有助于缓解负债端压力，但激烈的存款竞争依然造成成本的抬升。

　　资产质量：展望4季度，我们认为银行账面不良率或随着监管偏离度考核趋严而有所抬升，但行业真实的资产质量整体仍将维持稳定。近期“宽信用”支持政策的陆续出台支持中小企业直接、间接融资，预计实体经济融资环境将有改善。但需要注意的是，4季度国内宏观经济存在下行压力情况下，后续需关注潜在的资产质量压力。我们暂维持对于全年不良生成率70-80BP的判断，后续仍需关注内外经济形势变化。

　　政策展望：《银行业监督统计管理暂行办法》、《全球系统重要性银行监管指引》。

　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。