旅游酒店：行业景气依然持续 龙头配置价值凸显

　　市场行情回顾：10月至今板块排名27/28位，酒店和综合跌幅较大10月以来休闲服务板块下跌12%，跑输上证综指4.1pct，排名27/28，其中酒店和综合板块跌幅度较大，目前TTM-PE已从年初40倍下降至26倍。

　　行业数据跟踪：9月景区客流反弹，酒店经营表现进一步放缓国内游：9月景区客流数据回暖，预计四季度向好。9月黄山景区客流增长16%（1-9月累计下降3.1%）、【长白山(603099)、股吧】9月客流增长47%（1-9月累计增长10.4%），三亚游客单月增长21%（1-9月累计增长10.8%）。国庆节前全国各地景区门票降价政策集中落地，预计对后续客流增长起到持续利好作用出境游：出境游增速放缓，中国香港、澳门客流放缓，日本、泰国增长回落。9月国际航线客运量502.8万人次，同比增长11%，1-9月累计客运量4775.4万人次，同比增长15.2%。9月日本客流下降3.8%，韩国客流增长43%，泰国客流下滑15%，越南10月客流增长20%，中国香港、澳门地区9月分别增长4%/6%。

　　酒店：9月酒店经营进一步放缓，出租率跌幅扩大。9月锦江境内酒店RevPar同比增长1.8%，RevPar增速相较6/7/8月（+5.4%/4.0%/6.2%YOY）放缓，出租率下滑6.4pct，跌幅较上月（-2.8pct）扩大，平均房价增长8.7%，上月增速为9.2%；根据STR数据，9月国内酒店需求增长0.2%，需求增速较上月（+5.3%YOY）下滑明显，供给同比增长3.5%，保持稳定。9月国内航线客运量增速为7.6%，较前几月出现较大下滑（7/8月增速为10.2%/11.8%）。

　　旅游行业观点：板块估值渐探底部，龙头长期配置价值凸显7月中旬以来休闲服务板块高点累计跌幅达约20%，然而从近期数据来看旅游行业景气依然较高，特别是细分领域龙头的盈利提升趋势并未改变。

　　当前龙头公司18-19年PEG普遍已回落至0.7-1.0水平，配置价值逐步凸显。

　　免税：国庆三亚店增长稳健，中免上海市内店公司设立，澳门市内店继续推进，未来在政策放宽、消费回流、毛利率提升等利好因素的促进下，看好【中国国旅(601888)、股吧】的盈利增长稳定性。公司股价较前期高点下跌约25%，对应19年PE约24倍。

　　酒店：9月酒店需求下滑，拖累酒店经营表现。但从三季报看龙头业绩增长韧性较高，看好龙头酒店结构优化带来的业绩弹性高于宏观经济增长弹性，锦江和首旅6月末高点以来至今均有30%以上的跌幅，估值优势明显。

　　公司方面，我们重点看好：（1）中长期较为确定的免税和景区龙头：中国国旅和宋城演艺；（2）估值回落且成长路径清晰的酒店龙头：锦江股份、【首旅酒店(600258)、股吧】；（3）质优且低估值龙头：中青旅、众信旅游。

　　教育行业：政策监管趋严，素质教育和职业教育有望受益教育板块年初至今下跌超过30%，一是整个A股市场在内外部因素下整体表现较差，市场风格不利于教育类标的；二是18年教育行业政策监管收紧，部分细分赛道经营不确定性加大。A股和美股教育标的市盈率已跌至30x左右，港股教育标的市盈率已跌至20倍上下，板块估值中枢较年初有大幅下移。从细分赛道上看，高等教育受民促法送审稿影响较小，并购扩张逻辑依然存在；K12课外培训监管趋严，办学门槛抬高，行业集中度有望加速提升；素质教育受益政策鼓励，优质公司有望脱颖而出。

　　风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）民促法细则落地结果低于预期。