金融：头部券商新盛宴

　　投行资本化正成为头部券商饕餮盛宴投行资本化特指投行业务+私募股权，在券商行业商业模式正由通道业务向买方业务转型期，投行资本化恰好卡在承上启下的C位。一方面，投行业务是券商的基础业务之一，在多层次资本市场不断完善、直接融资不断壮大过程中，其营收规模仍有持续提升的空间；另一方面，私募股权业务也逐渐迎来收获期，在科创板推出预期下退出更为顺畅。2017年【中信证券(600030)、股吧】投行资本化业务贡献净利润近30%。

　　美国经验：投行资本化贡献收入20%-30%（1）投行收入贡献15%-20%。投行业务包括发行承销和并购重组。根据SEC数据，2016年全美投行录得发行承销收入269亿美元，约占投行总收入10%。2002-2014年（剔除2008年）发行承销收入复合年均增长率为12.5%，对行业营收贡献约8%-12%。并购重组业务也不遑多让。2017年美国投行实现并购重组业务收入227亿美元，在四大投行（高盛、摩根士丹利、美银美林、JP摩根）中占比2%~10%，在精品投行中收入占比更是高于50%。

　　（2）私募股权业务贡献5%-10%净收入。2008年金融危机之后，美国金融严监管时代来临，《多德-弗兰克法案》和《沃克尔规则》对商业银行开展私募股权业务提出多项限制，美国各大银行陆续出售旗下私募股权投资业务，以满足严格的监督要求，以致多数投行错过了后续10年私募股权规模从2万亿美元增长到5万亿美元的盛宴。不过，聚焦在投资银行业务的高盛仍有不俗表现，截至2017年末，其一级市场股权投资规模223亿美元，产生收入45.78亿美元，占总收入的14%。

　　我国投行资本化占比已达15%-20%，但绝对规模仍有较大提升空间我国投行资本化业务已有长足发展:（1）在中小板、创业板、新三板开闸和扩容下，承销业务呈提振态势，贡献收入10%-15%；（2）顾问咨询业务收入从不足1%提升至5%；（3）私募股权业务快速发展，2016年实现净利润合计35亿元，占当年行业净利润5.6%。但相比美国投行，国内投行资本化仍有较大空间:（1）中美投行资本化业务营收占比已大致相当，但在绝对金额维度上，中美差距巨大；（2）国内证券化率2017年末为71%，与美国十年前的79%大致相当，提升直接融资政策导向下，国内投行资本化业务仍有较大提升空间。

　　科创板推出预期下优选具备投行资本化优势的券商回溯历史，中小板、创业板与新三板扩容均带动了投行业务收入增加，当前科创板推出已箭在弦上、并购重组也已边际宽松，兼备传统投行业务强实力与私募股权业务管理规模靠前的中金、中信、【中信建投(601066)、股吧】、华泰、招商等券商有望更多受益，同时可关注定位精品投行的华兴资本控股（未覆盖）。

　　风险提示：宏观经济下行、资本市场剧烈波动等对券商经营冲击等