煤炭石油：动力煤需求存韧性 双焦基本面稳健

　　核心观点2019年动力煤展望：优质产能投产促供给放量，需求端韧性较强供给端，优质产能集中释放促使我国煤炭产量稳步增长，陕蒙等煤炭主产区的产量增速高于全国平均水平。进口煤方面，2019年进口量将维持平控，总量较2018年持平。整体来看，2019年预计国内煤炭产量有望达到40亿吨，煤炭进口量维持3亿吨左右，2019年国内煤炭总供给预计达到43亿吨，同比增长1.19%。动力煤需求端韧性较强，分下游来看：2019年全社会用电量稳定增长，火力发电增速有望维持，发电耗煤需求稳中有增；建材方面，基建回暖有望对冲地产下行，建材耗煤需求趋于平稳；煤化工方面，传统煤化工用煤需求受益原油价格强势稳定增长，“十三五”以来新型煤化工发展如火如荼，大量在建煤化工项目未来投产有望为化工用煤需求带来新增量。整体来看，伴随供给放量明年动力煤供需或将环比宽松，动力煤价格中枢存在小幅下行压力；但煤企得益于高长协比例、煤炭综合售价稳定，盈利有望维持高位，推荐关注盈利稳健、分红能力强的头部煤企，相关标的为中国神华、陕西煤业。

　　2019年焦化行业展望：焦化行业开启环保升级，行业集中度有望提升以今年4月份陕西黄陵煤化工污染、徐州焦化全部关停为标志，焦化行业正式开启环保升级。目前，焦企面临大气污染治理、无组织排放治理等环保压力，100万吨以内的独立焦企面临关停风险。除此之外，4.3米以下焦炉淘汰、钢焦比0.4、干熄焦改造等，均成为焦化去产能推进的可选方式。长期来看，焦化行业去产能将逐步推进，未来1-2年，我们将能看到行业集中度提升，行业议价能力增强。环保趋严背景下，环保压力弱的区域具备一定区位优势。未来1-2年内，山西和山东区域焦企环保限产压力较小，区域内上市焦企有望充分受益于环保趋严带来的焦炭利润上升而获得超额收益，相关标的为开滦股份、山西焦化。

　　2019年焦煤展望：高炉大型化置换启动，主焦煤需求长足增长我国主焦煤资源相对稀缺，进口焦煤依赖度逐年提升。供给端，伴随着山西柳林地区低硫焦煤枯竭、山东地区压减煤炭产能、黑龙江关闭年产能15万吨以下的小煤矿，国内焦煤产能持续收缩。与此同时，国外焦煤供给增量有限，且进口煤政策不确定性仍有可能影响焦煤进口。需求端，钢铁产能进入大型化置换期，高炉大型化提升对焦炭反应强度的要求，从而促使主焦煤需求长足增长。

　　中长期来看，主焦煤资源稀缺性将加速凸显，煤炭资源以主焦煤为主的煤企长期竞争力更强，相关标的为西山煤电、淮北矿业。此外，主焦煤稀缺将一定程度助力替代品喷吹煤需求增长，喷吹煤企业潞安环能值得关注。

　　风险提示：国内外宏观经济形势调整；行业政策变化