化工：全球丙烯景气向上 中国PDH旭日东升

　　丙烷市场供应充足，燃料性质决定价格上限：美国页岩气的大开发、中东的伊朗和卡塔尔等国原油和天然气产量增加推动伴生的丙烷产量增长。由于页岩气革命带动天然气凝析液（NGL）产量迅猛增长，2010年至2017年美国NGL从207万桶/日增加至378万桶/日。2017年美国来自天然气处理厂的丙烷供应达124万桶/日，美国丙烷供给稳步上升。历史上，除受美国页岩气革命新增丙烷供给的影响，丙烷价格和油价产生了较大偏离，其他时段，丙烷价格维持了油价同等级的水平，以燃料为主要用途的特性限制了丙烷的价格上限。

　　2019年全球丙烯新增供给小于新增需求，未来2-3年保持高景气度，丙烯行业持续看好：2010-2017年，全球丙烯产能需求复合增速均为4%左右，全球丙烯处于弱平衡状态。18年全球产能达到1.4亿吨，产能增速约为4.5%。18年全球丙烯需求达到1.1亿吨。丙烯新增产能主要来自亚太，2017年，亚太地区已集中了全球52%的丙烯产能。2019年全球丙烯增量主要体现在PDH和蒸汽裂解，未来除CTO/CTP有些许增量外，PDH逐步成为丙烯产能主要增长来源。

　　成本优势显着，中国PDH项目旭日东升：2017年，在原油价格为54.3美元/桶的情况下，石脑油裂解的丙烯完全成本为5000元/吨，甲醇制烯烃为7000元/吨，煤制烯烃为5480元/吨，PDH为5085元/吨。即使在低油价下，PDH相对于石脑油也具备竞争力，比煤制烯烃具备一定成本优势，相对于甲醇制烯烃具有巨大优势。以786美元/吨左右的丙烷价格、1176美元/吨的丙烯价格为例，中国PDH的单吨净利在1050元人民币左右，100万吨对应净利为10.5亿元，经济性可期。

　　原料轻质化大势所趋，利好气头化工企业：东华能源：PDH布局最完善、拥有全球LPG最大贸易量、近期股东不断大手笔回购与增持、同时估值处于低位的国内龙头企业；【卫星石化(002648)、股吧】：产业链配套齐全，积极布局C2产业链；万华化学：拥有国内单套最大PDH装置，大力发展百万吨级别混合烷烃裂解制烯烃。此外还可以关注：与海越能源签署框架协议，拟以7亿元受让海越能源持有宁波海越51%股权的金发科技，以及注入渤化60万吨PDH产能的天津磁卡。

　　风险提示：原油价格暴跌；丙烯需求下滑