医疗保健：慢病驱动 强者恒强

　　报告摘要：

　　缘起：中国血制品行业进入转折时刻，对标海外投资价值凸显血制品行业个股由于原材料属性规避带量采购政策冲击风险在2018年下半年持续表现优秀，但是近期受两大原因影响出现了20-30%的深度调整：1）广州GPO采购白蛋白及凝血因子。2）市场担心白蛋白进入辅助用药目录。一方面当前估值水平与国际龙头长期估值水平对标已经具备吸引力。另一方面从发展阶段来看，行业正在从单纯的白蛋白驱动成长向凝血因子、静丙驱动的成长方式靠拢。在当前这一时点，我们认为借鉴海外龙头发展经验对国内投资具有前瞻启发意义。

　　他山之石：全球血制品格局：CSL、Baxalta、Grifols三足鼎立血制品的生产起源于20世纪40年代发明的乙醇沉淀法，至20世纪末出现了上百家规模不一的血制品企业，竞争加剧效益下降的情况下行业开始进行整合；经历并购重组后还剩下CSL、Baxalta、Grifols等三家龙头企业，2016年全球血制品市场合计212亿美元，其中免疫球蛋白占47.3%，是最主要产品；重组凝血因子市场在70~80亿美元，是重要组成部分。2016年CSL、Baxalta、Grifols分别占比25%、21%和18%，合计占64%。