机械制造：钢价变动对机械板块上市公司毛利率影响的敏感性分析

　　经济周期下行，钢价下行压力增大：钢材是众多机械设备的主要原材料之一，钢材价格变动直接影响到设备公司毛利率水平。2015年以来，在供给侧改革的推动下，我国钢材价格一路上行。2018年以来，经济下行的压力逐渐显现，加之供给侧改革的边际影响逐渐减弱，钢材价格有走弱的趋势，其中2018年4季度热轧板卷价格最高降幅超过12%。我们认为，如果2019年国内钢材价格继续下滑，部分机械产品有望于成本端受益。本篇报告采用历史数据拟合和毛利率公式线性外推两种方法，计算了钢价下滑对设备行业毛利率的影响。

　　金属零部件厂商及部分工程机械厂商毛利率有望显着受益：我们首先采用历史数据拟合的方法对钢价和毛利率之间关系进行了分析，结合原材料成本占比、毛利率、ROE、收入增速、市盈率等多项指标，结果显示6家上市公司的毛利率有望显着受益并具有较强的安全边际，其中柳工、安徽合力、杭叉集团为工程机械整机厂，【大业股份(603278)、股吧】为轮胎模具零配件供应商，恒润股份、日月股份为风电零部件供应商。整机厂的毛利率/钢材价格弹性系数低于零部件厂商。假设2019年钢材平均价格下滑4%、8%、12%、16%，预计上述6家公司2019年全年毛利率将比2018年前3季度毛利率提高0.2-6个百分点。