有色金属：铝板块大爆发 持续性如何看

　　投资要点行情回顾：周内，宏观需求预期修复，驱动全球市场风险偏好回升，商品配置需求回暖，基本金属整体大幅收涨，具体来看，LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为+1.9%、+1.9%、-0.2%、+3.5%、+1.8%、+3.4%。二级市场方面，12月社融数据超市场预期，再叠加此前降准+特麻辣粉（逆周期调节），共同催化SW一级行业指数上扬，其中，有色指数收于2568点，较前周上涨1.4%，跑输上证综指0.3个百分点。我们认为，经济下行压力加大背景下，“稳增长、稳预期”为题中之义，需重点关注政策预期差以及由此衍生的结构性机会，其中，铝最底部，锡主线逻辑兑现，铜宏观敏感型金属。分品种周内变化如下：

　　【本周焦点】：如何看待铝板块底部抬升的持续性？

　　【焦点解析】：周内，电解铝板块大爆发，SW铝行业指数环比前周上涨3.11%，跑赢上证综指1.45个百分点，那么，当前电解铝板块处于什么阶段？底部抬升可持续吗？实际上，我们在19年度策略报告《不破不立》中就明确提出，关注铝板块“估值修复、库存去化和供需错配”三大结构性机会，当前股价演绎的驱动力主要集中在第一阶段——估值修复，辅助驱动力则为库存去化，而实际的供需错配尚未兑现。首先，极度的悲观预期正在被打破，2018年10月以来，宏观层面的悲观预期是周期板块的核心压制力，中央经济工作会议以后，特别是今年以来，政策面“稳增长、稳预期”意图进一步加强，在逆周期调控+TMLF+降准+周内超预期的12月社融数据共同作用下，宏观需求预期逐步开始修复，并驱动板块底部抬升，从这一点来看，有色板块大涨同煤炭和钢铁板块并无本质不同，实际上是β，而非α。其次，为什么是电解铝？核心在于铝板块底部特征明显，安全垫高。从行业层面看，亏损是行业底部的领先指标，而市场化自发减停产是底部的确认指标，按照我们的测算，当前吨铝亏损额在1100元/吨水平（以原材料市场价格测算，未考虑具体企业因素），且自2017年10月至今，剔除俄铝事件短暂扰动外，绝大部分周期内盈利窗口均处关闭状态，在盈利能力持续恶化驱动下，2018年初至今，电解铝累计减停产能已超300万吨；而从公司层面看，云铝股份、中国铝业PB已跌至1x附近，中孚实业则已破净，在此背景下，电解铝板块存较强估值修复动力，宏观预期一旦边际修复（政策驱动或贸易摩擦缓和等），则板块反弹力度最大。最后，我们还能期待什么？①去库存仍在延续，短期看，存季节性垒库压力（会压制商品价格表现），但考虑到减停产蔓延的实际情况，预计垒库幅度将弱于以往，对价格形成支撑；②需求端或许没预期的那么差，从电解铝两大核心应用领域看：第一，建筑&结构（32%），2018年新开工面积维持两位数以上的高增长（↑17.2%），2019年有望向竣工传导，再考虑到低基数效应，地产用铝有望回暖；第二，交通用铝（12%），中汽协预测2019年汽车产销将持平，而发改委副主任宁吉喆1月8日表示将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施，政策加持下，汽车产销有望重回正增长，并拉动原铝消费；此外，2018年工业品经历了较为彻底的去库存，过渡到2019年，流动性改善背景下，补库需求或在一定程度上出现。综上，我们认为，2019年铝需求不必过分悲观。当前电解铝板块最底部，逆周期调控大背景下，仍是基本金属的配置首选。