化工：板块商誉集中度高 减值风险可控

　　主要观点基础化工板块商誉高速增长，增量集中度较大从基础化工板块来看，近年商誉呈现大幅增加态势，2015年板块商誉为154.51亿元，2018年三季度末上升至638.56亿元，提升了三倍有余。商誉提升主要来自于诚志股份、蓝帆医疗、中化国际、龙蟒佰利、【安道麦A(000553)、股吧】等企业。

　　板块商誉集中度较高，风险略有提升但仍可控基础化工板块商誉总额排名靠前的企业为诚志股份、蓝帆医疗、【中化国际(600500)、股吧】、龙蟒佰利、安道麦A、上海家化、华峰超纤、雅克科技、国瓷材料等。从商誉集中度来看，基础化工板块商誉集中度较高，CR10达到了56.61%，CR20达到了71.95%。

　　从商誉与净利润和净资产的比值来看，2017年商誉/净利润仍在1.07，显着高于2015年的0.56。商誉/净资产也呈现上升趋势，2015年为0.07，2018年Q3季度达到0.09。

　　商誉减值总额较低，减值企业集中度较高根据wind数据统计，基础化工板块累计出现17.29亿元商誉减值，其中*ST东南、雅化集团、兴发集团、赞宇科技、同德化工等近三年累计商誉减值数额居前。

　　从商誉减值集中度来看，有16%的化工企业近三年出现过商誉减值计提，其中CR5商誉减值占53.77%，CR10商誉减值占70.02%。

　　从商誉总额来看，近三年出现商誉减值的CR5企业商誉总额占2.92%，CR10企业占12.37%。

　　投资建议尽管基础化工板块商誉增速较快，但商誉集中度相对较高，近三年出现的商誉减值集中度也较高，并且出现商誉减值的企业商誉总额占比较低，因此，商誉减值的板块性风险较低。加之基础化工行业整体处于景气期，企业盈利能力较好，并购标的多为大行业内标的，因此，商誉减值风险也会偏低。

　　风险提示原油价格出现大幅波动；下游需求不振：化工企业重大安全事故及环保事故；政策出现变动；系统性风险