金融：关注二季度银行板块相对收益

　　本报告中，我们整合了银行业和流动性研究方法论，并尝试以量化打分的方式，对高中低维度、长中短期限的核心要素进行回顾和展望，详见正文。

　　择时：关注四月中旬开始相对收益四月份中旬开始，财政进入收税高峰期，实体交易的流动性需求也增加，股市流动性环境可能边际紧张。由于前期银行板块涨幅较少，且估值低位，叠加银行业绩的相对优势和央行降准预期落地，银行板块有望实现相对收益。

　　选股：配置大行和细分龙头银行，博弈高ROE、高杠杆银行配置品种方面，由于行业景气度在下行趋势中，资产质量仍是核心矛盾，建议关注低估值大行和基本面优异的细分龙头。

　　博弈品种方面，预计未来一段时间地方政府债务化解是银行超额收益来源的核心催化剂，建议关注有望受益的高ROE、高杠杆银行。

　　关注：债务、景气度与预期透支1、长期矛盾：宏观杠杆率能否维持高位稳定。

　　债务偿还高峰期一般滞后于债务增长高峰期，长期债务风险仍在积聚。长期来看，宏观杠杆能否维持高位稳定是银行估值的核心矛盾。

　　2、中期逻辑1：银行景气度下行压力。

　　随着经济增速继续下行，银行息差和资产质量压力双双增加。息差与资产质量比较，决定性变量是资产质量，重中之重是居民端。

　　3、中期逻辑2：金融创新能否重启决定信用修复力度和弹性。

　　经济下行期的信用扩张最终取决于金融创新。预计本轮金融创新比以前慢（难），一则银行间利率尚未创新低，同业利率与贷款利差不够大；二则金融监管较过去十年更强，监管各司其职，转向更慢。

　　4、短期关注1：地方政府债务处置方式影响银行估值修复。

　　5、短期关注2：上半年财政前移可能造成下半年预期透支。

　　6、短期关注3：货币宽松继续，预计4月初继续降准概率较大。年中如果经济下滑超预期，二季度末、三季度初有降息的可能。

　　7、短期关注4：财报披露期，银行板块业绩相对优势显现。

　　风险提示1、2月份居民短期贷款收缩较多，背后虽然有信用卡消费还款的季节性因素，但经济下行期和债务增速下降期，居民部门信用风险问题值得留意和关注。2、一二月份的流动性充裕背后有财政前移和银行抢跑效应，若实际赤字幅度不能大幅提升，持续性有待观察。3、当前企业融资综合久期仍在下滑，信用环境敏感性和脆弱性值得关注。