金融：从美国经验看存款管制放开并轨恰逢其时 行业影响分化

　　目前银行板块估值对应19年0.82xPB，绝对估值仍处市场低位，安全边际高，存配置吸引力，随着海外增量资金的持续流入将利好银行，重视板块长期配臵价值。个股方面关注受益政策放松、边际改善延续的股份行以及业绩领先的优质个股（【招商银行(600036)、股吧】和宁波银行）。

　　时代背景：金融创新叠加利率上行倒逼管制放松在70年代金融创新加快叠加市场利率不断走高的背景下，银行的存款利率在Q条例的约束下难以匹配，导致银行在揽储端压力较大，在此背景下，倒逼监管从美国70年代后期到80年代开始对于利率管制的放松。

　　影响分析：“双轨”趋近，银行风险偏好被动抬升通过观察美国存款管制放开后期的表现能够看到，存款利率与市场利率逐步趋近，相较于管制时期，两者的相关性明显增加，但利差空间依然存在，在绝大部分时间内，存款综合利率低于市场利率100-200BP，只有在2008金融危机后的零利率时期，出现过存款利率与市场利率趋同甚至高于市场利率的情况。

　　而在市场利率大幅攀升以及存款管制不断放松的背景下，美国的银行业将保持盈利能力的稳定摆在更突出位臵，寄希望于通过抬升资产端收益率来维持息差的稳定。然而，银行风险偏好在此背景下被动抬升，使得整个行业脆弱性上升，尤其是抗风险能力本就较差的小型储贷机构。最后由于80年代中后期内外部经济环境的恶化，最终导致银行不良率的大幅攀升以及盈利水平的恶化，以中小金融机构的倒闭潮而告终。

　　经验借鉴：“双轨并轨”恰逢其时，行业影响分化从美国存款利率管制放开的历程能够了解到，在市场利率下行期间正是推进存款利率管制放开的有利时机。而目前国内市场利率正值下行期，在此背景下推进利率“双轨并轨”恰逢其时。从目前来看，我们认为存款基准利率及自律机制等软性约束的完全放开对国内银行业的影响较小，行业整体大幅提升存款上浮比例的可能性较低。

　　但鉴于大小行揽储能力的差异，存款管制放开对小行负债端产生的影响更大。预计大中型银行仍然会保持存款挂牌利率的稳定，通过结构性存款、大额存单等补充产品来实现边际获客，但对相对吸储能力较弱的部分小行而言，出于存款竞争的压力仍可能会出现突破利率浮动上限的情况，长期来看，未来在存款利率自由定价模式下，银行业的竞争将对银行的负债管理能力提出新的更高挑战。

　　风险提示：经济下滑导致资产质量恶化超预期，中美贸易战影响。