公用事业：挖掘核心竞争力 寻找环保生力军
摘要：
■年报纵览：新三板环保2018年营收增速为18.67%，净利润同比增长10.28%，头部公司增速明显。截止2019年4月30日，330家新三板环保公司披露年报，我们统计发现：
环保板块2018年增速略有放缓：营收增速为18.67%，净利润同比增长10.28%。
头部公司占比提升：2018年净利润在5000万以上公司占比达到3.94%，9000万净利润以上公司为7家（占比2.12%）。
优质环保公司业绩成长性明显突出：我们统计发现2015-2018年业绩中，2018年净利润为1000万以上、2000万以上、3000万以上以及4000万以上对应的净利润增速分别为44.52%/47.5%/54.09%和61.81%，头部公司利润体量与增速成正比。
■对标A股：新三板稳健&A股净利下降近7成，新三板水治理、设备突出&A股监测板块增速明显。通过对比分析新三板和A股环保板块2个市场业绩表现出现较大的差异。其中：
A股净利下降近7成：营收增速放缓，同比增长7.54%，净利润同比下降65.77%（整体法），主要受融资偏紧、PPP项目整顿、商誉减值等因素影响；细分板块中，A股监测增长明显（+46.03%，与政策驱动下的市场放量有关），水务（下降32.75%）、固废（-101.09%，受*ST凯迪和盛运环保影响）、节能（-186.93%，受神雾节能与神雾环保影响）、大气（-97.11%，）下降明显。新三板市场中水治理、环保设备增长明显，与政策端考核有关，且由于新三板公司多为小订单，较少承接PPP项目，资金紧张压力较小。
■市场估值：两大市场估值差逐步扩大，新三板估值下降至18X。估值端可比口径下，新三板和A股环保市场估值差逐步扩大。其中新三板环保板块估值介于18X-30X之间，2018年下降至17.53X，为历年来新低；而A股估值在26-44X左右，2018年估值为44X，两大市场估值差逐步扩大。其中新三板环保公司成长性突出，部分环保企业估值水平较低、甚至出现破净现象，未来市场空间尚有挖掘的可能性和必要性。
