金融：防御为上
摘要：
重拾信心。基于净息差、资产质量和资本水平的边际改善，我们于今年5月16日上调港股中资银行板块评级至超配，上调评级以来，板块跑赢国企指数4个百分点。
攻守兼备。展望未来，可能有两种情景：第一种是，经济再次回落，基于板块盈利不确定性较低、估值便宜且股价表现相对落后，银行将具备相对收益，类似2018年，经济下行压力加大但是政策预期再次转向积极，板块取得了相对收益。第二种场景是，经济继续企稳改善，银行能享受基本面改善带来的绝对收益，类似2017年，2017年，虽然政策转向谨慎使得估值修复放缓，但是银行基本面仍然受益于经济的企稳和利率曲线的上移，板块取得了绝对收益。
防御为上。我们认为第一种场景出现的概率更高。内外部经济环境的不确定性会推升市场的风险厌恶情绪，使得投资者更为关注基本面和刺激政策的实际效果。
未来可能的催化剂包括既有政策有效拉动消费和投资并最终促使经济企稳，以及政府进一步推出行之有效的刺激政策。但是到目前为止，5月以来的地产销售、汽车销量和发电耗煤数据仍然显示经济下行压力仍然存在，而目前为止货币政策也并未明显放松，即便有进一步的刺激政策，也需要时间验证其实际效果。因此，在经济前景和政策效果尚不明朗的背景下，我们建议投资者估值便宜且有国企背景的大中型银行。
优选大中型银行。5月24日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会联合发布公告，鉴于包商银行股份有限公司出现严重信用风险，为保护存款人和其他客户合法权益，中国银行保险监督管理委员会决定自2019年5月24日起对包商银行实行接管，接管期限一年。自接管开始之日起，接管组全面行使包商银行的经营管理权，并委托中国【建设银行(601939)、股吧】股份有限公司托管包商银行业务。包商银行成立于1998年，总部位于内蒙古包头，是一家城市商业银行。截至2017年中期，公司核心一级资本充足率和总资本充足率仅为7.3%和9.5%，公司80%的贷款集中于内蒙古，61%的贷款投向制造业、批发零售业和采矿业，不良率和逾期率分别为1.7%和4.7%，不良余额除以90天以上逾期余额的比率仅为57%。鉴于银行业对中国经济金融体系的重要性以及目前上市银行的稳健安全的状态，在部出现经济硬着陆和货币政策显着从紧的前提下，包商银行的信用风险和流动性风行不会蔓延，但是银行客户和资本市场投资者的风险厌恶情绪会进一步提升，因此大中型银行将获得更大的市场份额和估值溢价。
首推标的。基于不断上升的内外部经济环境的不确定性和资本市场的风险厌恶情绪，我们认为资产配置审慎、资本水平重组和估值便宜的大中型银行将拥有更高的安全边际。我们选取了贷存比、高危行业占比、零售贷款占比、同业负债占比、不良率、逾期贷款比率、拨备覆盖率、核心一级资本充足率、总资本充足率和2019年PB等维度，对港股上市银行进行了横向比较，我们对大中型银行的推荐顺序依次为：邮储银行、建设银行、中国银行、农业银行、【招商银行(600036)、股吧】和交通银行。
