商业零售：从连锁百强榜单看终端渠道格局变化

　　报告要点核心观点：消费结构分化，把握有景气支撑的扩张龙头站在目前时点，我们认为板块及重点龙头公司估值已逐渐回归至合理偏低水平，而在后续经济增长趋势存在不确定性背景下，消费结构性分化还将持续，我们建议重点把握所在细分子行业存在稳定景气度，同时自身具有较强扩张能力的企业。基于此，我们围绕三大渠道精选机制优化、具有强扩张意愿和能力的企业，重点推荐：1）生鲜超市领域持续加快门店扩张和外延整合的永辉超市、家家悦；2）购物中心领域持续优化业态结构调整，加快社区购物中心布局的天虹股份；3）母婴连锁领域具有较强供应链基础，并以并购整合和开店并举方式加快拓展市场的爱婴室。同时重点推荐行业景气有波动，但自身竞争优势突出加速抢占市场份额并实现高速增长、估值处于低位的专业连锁【苏宁易购(002024)、股吧】和周大生。

　　周度聚焦：从连锁百强榜单看终端渠道格局变化中国连锁百强榜单由中国连锁经营协会每年根据不同业态企业的终端销售规模及网点数量进行排名，我们拟根据榜单排名变化及上榜榜单的细分业态、龙头企业的经营规模和网点的趋势，来看不同终端渠道业态的经营格局的变化。

　　整体：母婴、家居等专业连锁业龙头涌现从2018年进入百强榜单的企业分布来看，一方面百货与超市仍占据主要的份额，超市、百货销售额分别占比为35%、30%；另一方面化妆品专业连锁、母婴专业连锁、药店专业连锁等领域均有企业上榜，并开始形成较大的规模增量。

　　百货&超市：头部企业经营分化，创新企业加速扩容百货：进入榜单前14家百货企业的销售额处于较高增长，门店数量在下降，后14家企业中部分民营企业仍以较快速度灵活的拓展市场；超市：2011年以来【永辉超市(601933)、股吧】销售规模与门店数量处于持续扩容状态，而华润万家、家乐福出现相继规模萎缩，与此同时百果园、盒马鲜生等社区生鲜业态涌现，并保持较快增长。

　　专业连锁：新连锁企业快速成长从家居、家电3C、化妆品、母婴等专业连锁来看，家居连锁领域基本保持正增长；家电3C领域中已经出现较显着的分化，其中国美、迪信通、乐语等企业规模出现负增长；而化妆品专业连锁及母婴专业连锁领域代表性企业屈臣氏、孩子王仍保持加快的拓展节奏和规模增长，屈臣氏门店数量超过3500家的基础上仍实现10%以上扩容，孩子王门店与销售规模均实现20%以上高增长。