金融：否极泰来 积极布局

　　策略观点：调整寿险投资逻辑，重视存量保单估值，积极布局一般的寿险投资逻辑基本上是注重于寿险企业当期的业绩以及增量保单的估值。这个逻辑框架的有效性在于一个前提是否成立：存量保单的估值稳定。而目前宏观经济波动剧烈，外部影响因素多，特别是美联储货币政策的调整以及中美贸易战这两个因素，扰动投资者以及实体经济运营者的预期。这对于寿险企业的存量保单估值影响极大，所以对于下半年寿险行业的投资策略，我们重点关注存量保单的估值波动。

　　策略基础：存量保单估值极低，占比高，股价弹性充足根据我们的测算，市场给予A股寿险企业存量保单的估值基本为负，即存量保单估值极低。考虑到存量保单价值占比远远高于寿险企业单年的增量保单占比，A股寿险企业的股价弹性充足。

　　情景分析：看好下半年寿险企业股价表现美联储主席于6月初公开发表言论，表示美联储将“采取适当行动”应对贸易战带来的风险，避免美国经济走向衰退。美联储的对冲意向将大概率地改变五月以来的利空格局，利好下半年股市表现。

　　投资建议首先，鉴于A股寿险企业龙头的存量保单占比高，而我们看好存量保单的估值提升，所以我们维持四家A股寿险企业的“买入”评级。其中，新华保险的存量保单价值占比最低，同时优质的增量保单价值占比最高，再鉴于新华保险目前与同业的估值水平相差不大，我们认为新华保险处于股价严重低估的阶段；而【中国平安(601318)、股吧】存量保单的主要风险敞口相对最低，估值表现更稳定。

　　风险提示（1）宏观经济数据超预期走弱；（2）美联储的对冲政策不及时，或力度弱于预期；（3）中美贸易战严峻程度超预期。