商业零售：关注小业态发展前景 重点配置超市板块和低估值电商标的

　　投资要点上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨0.61%，跑输沪深300指数1.16个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨16.92%，跑输沪深300指数12.40个百分点。子板块方面，超市指数下跌1.27%，连锁指上涨0.14%，百货指数上涨1.54%，贸易指数上涨1.26%。相对于本周沪深300涨幅1.77%，中小板指涨幅2.12%而言，商贸零售板块整体表现一般。涨幅排名前五名为昆百大A、天虹商场、传化股份、弘业股份、汇通能源，分别上涨8.79%、7.58%、7.44%、6.36%、5.65%。本周跌幅排名前五名为吉峰农机、茂业通信、【汇鸿集团(600981)、股吧】、海印股份、快乐购，分别下跌13.64%、9.24%、7.48%、7.48%、6.87%。

　　本周重点推荐公司：【苏宁易购(002024)、股吧】：全渠道多业态智慧零售网络效率最优，预期小店和金融业务出表后盈利和现金流有望显着改善，维持“买入”评级。

　　苏宁深耕家电零售二十余年，已形成宽阔的经济护城河，全渠道家电零售市场份额稳居第一，线下连锁已步入万店时代。在全渠道多业态经营的规模效应下，线下门店为公司提供充足而稳定的收入来源，将围绕“两大、两小、多专”推进布局，全方位满足多元化消费需求。电商搜索流量红利见顶之际，线下门店价值迎来重估，苏宁在原有基础上拓展新流量入口：

　　（1）零售云加盟店快速推进市场下沉，挖掘县镇级市场消费潜力；（2）苏宁拼购把握社交流量红利，加强零售体系产业联动；（3）苏宁小店深入最后一公里，支撑社区拼团业务，以较低成本汲取高粘性的社区社群流量。

　　公司主营业务盈利稳健，战略发展逻辑清晰，苏宁金融和苏宁小店出表后，有望显着优化上市公司现金流和扣非净利润。预计2019-2021年实现营业收入3,038.36/3,736.54/4,555.61亿元，实现归母净利润178.20/25.32/72.11亿元。

　　南极电商：主品牌授权产品GMV维持强劲增长，本部盈利稳健提升，给予“买入”评级。电商行业马太效应显着，南极电商品牌影响力强，渠道、品类等规模优势显着，授权产品销售规模和品牌授权服务收入将保持稳健增长，盈利能力稳步提升。预计2019-2021年，南极电商授权产品GMV分别为305.81/441.62/612.45亿元，同比增长49.02%/44.41%/38.68%；实现营业收入42.58/53.81/67.72亿元，对应增速为26.99%/26.37%/25.87%；实现归母净利润11.91/16.23/22.01亿元，同比增长34.31%/36.36%/35.59%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性，采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺，拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.41亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况，给予南极电商核心业务28倍PE，估值为291.48亿元，给予时间互联业务10倍PE，估值为15亿元，预计2019年公司加总估值为306.48亿元。

　　家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，维持“增持”评级。公司的历史估值中枢在31倍左右，对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等2018年PE（wind一致性预测）约在30-35倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高，市场空间较大，且公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。

　　预计2019-2021年公司实现营收约146/167/189亿元，同比增长15%/14%/13%。实现净利润约4.78/5.37/6.11亿元，同比增长11%/12%/14%。摊薄每股收益1.02/1.15/1.31元。当前市值对应2018-2020年PE约为25/23/20倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，给予2019年31XPE。