金融：股权管理规定落地 内资券商设立审批重启

　　事件：

　　7月5日，证监会发布《证券公司股权管理规定》（以下简称《规定》）及配套措施，同时宣布重启内资券商设立审批。

　　简评金融业股权管理政策框架日渐完善继《商业银行股权管理暂行办法》（2018年1月发布）、《保险公司股权管理办法》（2018年3月发布）后，《证券公司股权管理规定》于2018年3月公布征求意见稿，并于近日公布正式文件稿。

　　上述政策文件虽有差异，但大部分原则相同，都是从实行股东分类监管、设定控股股东门槛、设定股东持股年限、限制关联交易、穿透股权结构、限制一参一控的角度对金融机构股东行为进行规范，体现了监管大一统的思路。

　　此外，银保监会在2019年信托监管工作会议上明确表示，年内将推动《信托公司股权管理办法》的出台，金融业股权管理政策框架将再进一步。

　　市场对正式文件稿的变化有所预期2019年6月，易会满主席在第11届【陆家嘴(600663)、股吧】论坛上宣布了扩大资本市场对外开放的九项政策措施，包括如下两条：一是按内外资一致原则，允许合资证券和基金管理公司的境外股东实现“一参一控”；二是合理设置综合类证券公司控股股东的资质要求，特别是净资产要求。《规定》正式文件稿依照上述两项措施进行修订，在实施券商分类、降低控股股东门槛等方面兑现了前期承诺，整体上符合预期。

　　与征求意见稿相比，正式文件稿做出多项修订一是实施券商分类管理。正式文件稿将券商分为从事“传统常规证券业务”的专业类券商和从事“具有显着杠杆性质且多项业务之间存在交叉风险”的综合类券商，并对“综合类券商”的股东资格设置较高门槛。此举将券商业务资质与其股东禀赋相绑定，要求主要股东为所持有券商提供力所能及的扶持；对于股东禀赋较为薄弱的专业类券商而言，走差异化、专业化、特色化的道路是最佳出路。

　　二是下调综合类券商控股股东门槛。综合类券商的控股股东资质要求，由“净资产≥1000亿元，最近3年主营业务收入累计≥1000亿元，主业净利润占净利润比例不低于50%”改为“总资产不低于500亿元，净资产不低于200亿元，核心主业突出”。若按照原有“双千亿”高门槛，外资金融机构需要以其全球总部的名义来持有合资券商的股权，而非地区子公司，此举可能会让外资机构在华业务面临风险；内资机构（剔除银行）只有个别大型国企能满足该条件，导致内资券商缺乏实际控制人人选。正式文件稿的修订则可避免上述问题。

　　三是放宽非金融企业持有券商股权比例。单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例的上限，由1/3提升至50%，此举名义上允许BATJ等科技企业成为券商控股股东，实质影响有待进一步观察。

　　四是允许综合类券商和专业类券商相互转化。专业类证券公司在其控股股东、主要股东具备正式文件稿明确的资质条件后，可以依法申请各类创新复杂业务，转型为综合类证券公司；综合类证券公司也可以根据自身发展战略考虑，依法变更业务范围，转型为专业类证券公司。

　　五是明确过渡期安排。现有综合类券商的控股股东达不到《规定》条件的，给予5年过渡期，逾期仍未达到要求的，需转型为专业类券商，虽然不影响该券商继续开展常规证券业务，但开展场外衍生品、股票期权做市等高风险业务将被禁止。

　　内资券商设立审批重启，对存量券商冲击有限在发布《规定》的同时，证监会一方面宣布重启内资证券公司设立审批，另一方面对5家合资券商的设立申请文件出具反馈意见，未来证券业将迎来新的成员。但当下，证券业竞争格局已基本确定，我们对比了2007年与2018年的券商营收排名，可以发现，除天风证券、【东方财富(300059)、股吧】证券、国金证券、华创证券和财通证券实现了由小型券商向中型券商的跃升外，很少有弯道超车的情况出现。因此，新设立内资券商除非在商业模式、股东禀赋等方面有明显领先优势，不易对存量上市券商构成竞争压力。