服装纺织：可选消费企稳 精选赛道看好运动化妆品

　　本期投资提示：

　　2019年二季度线下服装零售小幅改善，线上增速放缓但增速趋于稳定，当前格局仍以存量市场的份额竞争为主。1）4/5月份服装零售中低速增长。根据国家统计局统计，19年5月份全国社会消费品零售当月额同比增长8.6%，1-5月社会消费品零售总额累计值同比增长8.1%。其中5月份限额以上纺织服装品类零售额同比增长4.1%，4-5月两月合计零售额增长1.5%。6月份消费景气变化有限。2）电商渠道增速企稳。19年1-5月，全国线上实物商品零售额增长17.8%，5月份单月同比增长21.7%服装品类累计增速15.6%，一季度受18年初高基数影响有所承压，二季度增速企稳，预计6月份受618旺季推动增速提升。3）棉价下行。截止19年6月30日，棉花价格328指数为14189元/吨，较19年初下滑7.7%，上游成本端平稳，纺企盈利能力承压，利好品牌服饰。

　　子行业来看，运动与化妆品仍是景气度最高的赛道，长期看好大众服饰在存量竞争中脱颖而出。1）运动服饰提速成长。龙头公司二季度持续表现强劲，我们预计未来五年行业仍将保持10%以上复合增速。2）化妆品优质公司线上增速表现良好。行业线上销售整体增长速度保持高位，抓住新兴营销方式、积极转变品牌策略的优质公司有望成长为新龙头。3）大众服饰：行业增速企稳筑底，边际显着改善拐点尚未来临，短期看好下半年减税措施带来信心回升、低基数下增速改善，长期看好龙头凭借护城河优势持续提升市占率。4）中高端品牌增长稳健。我们预计二季度增速环比改善，4、5月份有一定恢复趋势。5）电商龙头回归重视GMV成长。2019年电商平台积极发掘下沉市场，强化直播等多种方式获取新增流量，加强推荐流量应用提升转化。我们看好高性价比的电商品牌有望享受行业战略重心调整的红利。6）纺织制造出口需求偏弱。海外产能扩充持续推进，二季度棉纺出口增速平淡。

　　我们预计纺织服装行业重点公司2019年中报业绩情况如下，重点看好高景气的运动与化妆品品类，长期看好持续成长的电商标的、估值处于底部的大众服饰白马龙头：

　　净利润增速高于或等于20%的公司包括：探路者（增速110%，超预期，计提充分轻装上阵，品牌渠道双管齐下，业绩有望持续向好）；比音勒芬（增速50%，超预期，预计2019年主品牌净开门店达到80-100家，门店店效保持双位数提升，威尼斯品牌拓展势头良好）；南极电商（增速35%，符合预期，优势品类集中度提升，预计Q2整体GMV超预期增长70%，旗舰店经营积极响应线上流量变化趋势）；【珀莱雅(603605)、股吧】（增速30%，超预期，二季度线上销售高增延续，线下单品牌店快速拓展第二品牌）；开润股份（增速30%，符合预期，B2B收购印尼代工厂夯实竞争力，B2C丰富品类翻倍高增长）；爱婴室（增速30%，符合预期，看好门店开业逐季加快）地素时尚（增速20%，符合预期，具备稳定高盈利水平，扩宽产品价格带提升性价比释放消费弹性）；安奈儿（增速20%，符合预期，18年下半年转入门店数量净增阶段，未来几年有望积极扩张）。

　　净利润增速0-20%的公司包括：歌力思（增速15%，符合预期，主品牌二季度增长稳健，多品牌协同发力，加码提升IRO品牌控制权）；【森马服饰(002563)、股吧】（增速11%，符合预期，童装龙头加速提升市场份额，休闲装复苏趋势延续）；上海家化（增速10%，符合预期，内生推进品牌改革调整，原有品牌平稳）；百隆东方（增速10%，符合预期，越南产能释放有条不紊，带动盈利能力提升）；水星家纺（增速10%，符合预期，线下持续提升大店占比，线上调整电商组织架构）；海澜之家（增速6%，符合预期，品牌、品类矩阵构建完毕，19年主品牌有望持续推出爆品，旗下轻奢、家居、潮流品牌加速拓展）。