金融：半年报+科创板+美联储降息三预期叠加分析
摘要：
事件：
截止2019年7月12日，上市券商母公司2019年1-6月业绩已公布完毕。科创板于2019年7月22日上市交易。
点评：
少数券商二季度合并报表净利润有望环比正增长。35家上市券商母公司（不含东方财富、红塔证券）2019年二季度营业收入及净利润分别为505.31亿元和167.63元，分别环比-23%和-44%，主要是受到外部因素扰动及市场回调影响，推测上市券商2019年二季度合并报表营业收入及归母净利润均环比下降。
个别券商母公司2019年二季度净利润环比正增长，浙商证券、长江证券、财通证券和国海证券母公司净利润分别环比+219%、+30%、+10%和+2%，浙商证券及长江证券2019年二季度合并报表净利润有望环比正增长。
预期2019年上半年上市券商业绩保持强劲增长。32家可比上市券商母公司（不含东方财富、红塔证券）2019年1-6月累计营业收入及净利润分别为1129.83亿元及459.81亿元，分别同比+50%及+62%，预期2019年上半年上市券商整体业绩（合并报表后）仍保持较强劲的同比增长，但低于2019年一季度合并报表后的同比增速（2019年一季度营业收入、扣非归母净利润分别为同比+51%、95%）。上市券商母公司2019年1-6月累计净利润同比增速前5位分别为南京证券、国海证券、东方证券、方正证券和东吴证券；头部券商母公司2019年1-6月累计净利润同比增速前4位分别为中信建投、中国银河、国信证券和招商证券。截止2019年7月14日，上述券商中，国海证券公布了2019年上半年业绩预告，其归母净利润同比+281%，在已公布业绩预告11家券商中处于较高的同比增速水平。
科创板业务呈头部集中。2019年7月22日将迎来25家首批交易的科创板企业，同时意味着相关承销保荐收入、网下配售佣金收入及预期交易后市场活跃带来的收入兑现渐进。按主承销商口径统计，25家首批交易科创板企业中，保荐家数前6名券商分别是中信建投5.5家、华泰证券3.5家、中信证券3家、国信证券2家、中金公司2家、海通证券2家，前6名合计保荐家数占比为72%。假设联合保荐的券商平均分享保荐承销及网下配售佣金收入，经测算，保荐承销收入+网下配售佣金收入前5名分别为中信建投约3.5亿元、华泰证券约2.9亿元、国信证券约2.0亿元、中信证券约1.7亿元、海通证券1.2约亿元，占2019年1季度合并报表营业收入比例分别为1.61%、1.15%、1.82%、0.40%、0.63%，上述5家券商保荐承销收入+网下配售佣金收入合计占比为60%。截止2019年7月15日，共148家（含已上市）企业申报科创板，按主承销商口径统计，保荐家数前6名分别为中信建投14.5家、中金公司14家、中信证券11家、华泰证券9.5家、国信证券8家、招商证券8家。
投资建议。
券商估值预期分析。当前券商估值包含了如下预期：一是2019年上半年业绩强劲增长，2019年二季度业绩环比下降；二是科创板保荐业务增厚头部券商投行业务收入，且首批交易带来的短期市场活跃，一定程度上增加券商行业业绩；三是美国2019年降息预期，国内货币宽松空间扩大，有望提升市场整体风险偏好。
