钢铁：去杠杆成效显着财务稳健性逐步提升

　　核心观点：

　　一、【华菱钢铁(000932)、股吧】集团：公司成立于1997年，由原湘潭钢铁公司、原涟源钢铁集团有限公司及原衡阳钢管厂联合组建而成。截至2018年，公司注册资本20亿元，实收资本24.944亿元；第一大股东为华菱控股集团、持股比例达90.2%；实际控制人为湖南省国资委；公司持有华菱钢铁上市公司61.0%的股份。2018年，华菱钢铁集团实现营收1209亿元、利润总额79亿元，跃居湖南省第一名。华菱钢铁集团主营业务呈现钢铁为主、产业集群的发展格局。根据《湖南华菱钢铁集团有限责任公司2019年公开发行公司债券（面向合格投资者）（第二期）募集说明书》，2018年，公司实现营业总收入1209亿元，营业毛利200.8亿元、毛利率达16.6%。其中，钢铁板块营收和毛利占比分别高达74.4%、81.9%；集群板块涵盖贸易、物流、金融和节能环保等领域，其中贸易及物流板块是营业收入的重要补充。

　　二、钢铁：区域供需格局良好，降本增效、提高生产柔性夯实盈利能力产能及产量：根据《湖南华菱钢铁集团有限责任公司2019年公开发行公司债券（面向合格投资者）（第二期）募集说明书》，截至2018年，公司具备年产生铁1773万吨、粗钢1995万吨和钢材1984万吨的生产能力，为国内十大钢铁企业之一（如若华菱钢铁上市公司发行股份购买资产（拟向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团、建信金融等9名交易对方发行股份购买其持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权，详见2019年8月8日华菱钢铁发布的《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》）和收购阳春新钢完成（详见2019年9月6日华菱钢铁发布的《关于子公司华菱湘钢现金购买阳春新钢51%股权暨关联交易的公告》），华菱钢铁集团钢铁产能将实现整体上市）。2018年，公司粗钢产能1995万吨、排全国第九位，粗钢产量2301万吨、排全国第八位。产品结构基本保持稳定，长材、板材和管材销量占比约为4:5:1，装备水平国际一流。

　　供需：辐射湖南及周边，区域经济发展迅速提供旺盛需求，供需框架强支撑主要钢材品种价格高于全国均值。

　　成本：业务协同、优化运输结构等多方式弱化成本资源及区位劣势，未来仍将持续深化内部改革、激发企业内部活力，公司成本存在进一步下降的空间。

　　销售：IPD支持现场与市场对接提高市场适配度，公司在能源与油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车等细分领域建立了领先优势，实现与客户同步或促进客户成长；瞄准标志性工程和标杆客户，形成细分市场隐形冠军。

　　盈利：降本增效、市场开拓、品种研发、结构调整等工作成效显着。根据公司财报和国家统计局数据，2018年公司毛利率高达16.6%、较2015年累计提高13.2PCT（同期行业毛利率为11.2%、较2015年累计提高4.6PCT）。

　　三、非钢：非钢业务正逐步成为公司营收的重要来源之一，主要集中于非上市公司层面。根据《湖南华菱钢铁集团有限责任公司2019年公开发行公司债券（面向合格投资者）（第二期）募集说明书》，2018年，公司非钢营收309.7亿元、占比达25.6%；2014年两者分别仅为42.8亿元、6.6%）。贸易和实业是公司非钢业务营收和毛利的主要构成。非钢业务毛利率由2016年的6.4%持续走高至2018年11.5%，盈利能力正逐步增强。

　　四、财务：盈利、资本结构及现金流状况向好修复，财务稳健性逐步提升盈利及前瞻：公司降本增效、市场开拓、品种研发、结构调整等工作成效显着，钢铁主业盈利水平大幅改善。

　　未来，钢铁主业高效稳产基础持续夯实，钢材盈利及抗风险能力逐步增强；钢铁相关多元将逐步做强做优、以构建全产业链的整体竞争优势。非经常性损益主要系公司持有FMG长期股权投资所致（集团持股、上市公司未持有FMG股权），FMG销售利润率和销售净利率与矿价密切相关。

　　资本结构及偿债能力：公司推进“加快结构调整、实现弯道超车”、“1+5”产业战略布局，2009-2015年公司债务由704亿元增至1010亿元、资产负债率攀升至86.6%