工业综合：行业步入寒冬 马太效应凸显

　　投资摘要目前工业机器人市场主板和新三板公司2019年中报已基本披露完毕。广证恒生筛选出32家主板企业和51家新三板企业，标的公司的业务涵盖机器人产业链的诸多重要领域。我们从成长能力、盈利能力、盈利质量等角度，分析主板和新三板的整体表现和产业链重要环节的盈利情况，最后聚焦于各板块代表性公司，对其财务状况做进一步分析。

　　1.报告期内行业营收同比增长0.9%，净利润同比下降39%。受实体经济增速放缓的影响，工业机器人下游占比较大的应用领域如汽车、3C等均呈现景气度下滑趋势，机器人行业进入发展较为困难的时期。

　　2.主板企业经营活动现金流净额整体由负转正，新三板企业则持续为负。新三板企业由于未形成规模效应等原因，经营活动现金净流量持续为负。而主板企业整体状况相对较好，其经营活动现金净流量由负转正。

　　就产业链划分，上游零部件厂商和系统集成商企业经营活动现金净流量中位值为正，本体制造商企业经营活动现金净流量中位值为负。

　　3.机器人行业研发费用同比增加12.4%。由于机器人属于智力密集和高附加值行业，为了在市场上获得更多的市场份额，各企业积极开展研发活动，提高企业技术水平。主板和新三板企业研发投入占营业收入的比例都较2018年同期有所上升。

　　4.国内外代表性企业埃斯顿和发那科的业绩均有不同程度下滑。由于机器人行业发展放缓和工控市场需求不足，埃斯顿营收同比下降6%。国际巨头发那科的销售额则自2017年四季度以来持续下降，其中国区销售额下降显着，很大程度上受到国内汽车行业新增投资下滑的影响。

　　风险提示：政策不及预期，同业竞争加剧，客户集中风险