金融：财险增速有所改善

　　行业核心观点：

　　近期十年期国债收益率在3.0%-3.1%附近窄幅震荡，受大盘走强影响，保险股估值有所提升，截至9月16日，保险指数当月上涨4.93%，小幅跑赢沪深300指数（上涨4.16%）。目前中国人寿、中国平安、【中国太保(601601)、股吧】、新华保险PEV（2019E）分别为0.89、1.38、0.88、0.79倍，整体估值位于合理区间，部分公司相对低估，寿险新单虽然短期承压，但考虑到保险行业长期成长性较好，维持保险行业“强于大市”评级，短期推荐低估值的纯寿险标的，长期看好盈利能力领先的综合金融集团。

　　投资要点：

　　上市寿险公司8月保费增速出现分化：1-8月中国人寿、平安寿险、太保寿险、【新华保险(601336)、股吧】保费收入4432亿、3598亿、1696亿、909亿，同比增长5.8%、9.2%、5.5%、8.1%，仍然均为个位数，其中国寿增速小幅改善，平安、太保、新华环比均下降。单月数据看，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险8月增速分别为13.4%、8.8%、0.0%、2.9%，国寿增速明显领先，太保受高基数影响增长乏力，新华增速亦不理想。

　　平安个险新单重回负增长，NBV增速继续承压：平安寿险8月个险新单92亿，同比下降6.0%，重回负增长（前值+4.0%），年累计降幅略微收窄至7.3%（前值7.4%），去年同期为负增长3.4%，考虑到去年下半年基数较高，全年实现正增长难度不低。由于下半年新业务价值的增长更多依赖于新单保费增速，7月新单有所改善但并不明显，8月重回负增长，我们预计1-8月新业务价值增速在4%-5%左右，尚未看到明显改善迹象。

　　财险单月增速均有明显改善：1-8月人保财险、平安财险、太保财险保费收入2961亿、1731亿、885亿，同比增长13.6%、8.9%、12.4%，总体较为平稳。单月数据看，人保财险、平安财险、太保财险8月增速分别为11.6%、8.8%、15.1%，较上月均有明显改善，其中太保增速明显领先，平安增速落后的主要原因是车险增长持续承压，8月车险仅增长1.9%，而非车险增速高达28.2%。

　　风险因素：保障型业务销售不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌。

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