金融：如何看新一轮资本市场深化改革

　　核心观点：

　　背景：资本市场改革逐步推进今年以来金融对外开放不断加速，金融供给侧改革深入推进，科创板及注册制等基础制度建设以及证券业创新业务不断落地。尤其是8月份以来，国务院、深改委、证监会多次重量级会议均提及“深化资本市场改革”，对资本市场及中介机构在服务实体经济发展中的战略地位不断拔高。

　　内涵：全面深化资本市场改革的四大看点资本市场深改座谈会提出12条重点内容，围绕四个方面：①投行业务再发展：稳步实施注册制，专业化能力有望实现服务溢价和竞争力巩固；松绑再融资，并购重组业务也将得以提振；发展投行资本化，私募股权业务迎来收获期助力业绩增厚。②信用业务均衡发展：政策改革利好融资融券，措施配合化解股质风险。③衍生品扩容：鼓励期权期货产品不断创新并不断松绑，FICC类衍生品起步，弥补国内券商与国际顶级投行的差距。④入退市机制与法治双发力，净化资本市场环境。

　　对比：本次改革定位高、力度强、质量优复盘15年资本市场发展，存在多轮改革，但重要系统性改革有两次，2005~2006年股权分置改革以及2012年证券业创新大会。本次改革特点：

　　①定位高：从2006年的企业治理与券商整理到2012年从业务层面推进创新发展，再到如今的重构资本市场基础制度，发展直接融资将服务实体经济职能的责任向证券公司倾斜，券商系统重要性得到实质提升。②力度强：从多层次资本市场建设、对外开放力度、证券业创新业务推进、证券业公司发展支持力度上均更加强。③质量优：2006年股改后经纪业务大发展及权证创设，改革主要围绕零售业务；2012年创新大会之后信用业务和泛资管业务爆发，零售和机构业务兼具；看本轮改革，从投行到信用再到衍生品，基本围绕机构业务，有望拉近本土券商与国际大行的差距。

　　影响：深化改革对资本市场和证券行业影响几何？前两次改革推进了资本市场和证券行业快速发展：从资本市场角度看，包括IPO、再融资和债务发行等融资规模全面发展，多层次资本市场更加丰富，沪深市场指数也录得较大涨幅；从证券行业角度看，股改和创新大会后，证券业的业绩大幅增长与盈利模式的明显改善，收入结构更趋多元。我们预计本次深改将开启新一轮行业发展周期，资本市场和证券行业也将迎来新的发展机遇，更好地服务实体经济。

　　投资建议：关注综合实力强与业务创新的券商资本市场深化改革的大背景下，建议重点关注：1）作为龙头企业的中信证券（A、H）、海通证券（A、H）、中金公司、华泰证券、HTSC，2）业务创新的东方财富等。

　　风险提示宏观经济与行业景气度下行，行业爆发严重风险事件，行业竞争加剧、公司业绩不达预期、二级市场波动、新领域投资出现亏损等。