服装纺织：关注估值修复业绩确定性较强标的

　　最新观点1）至今A股上市家数共83家，其中纺织制造子板块有30家，服装家纺子版块有53家。中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低，2018年约0.2%。国内纺服类上市公司与美国、日本情况基本一致，公司数量较少、市值规模较低。

　　2）A股加快国际化进程，消费龙头为重要配置方向。目前纺织服装行业共有2家公司（森马服饰、海澜之家）成为MSCI成分股，均为大盘股。

　　比音勒芬纳入纳入富时罗素指数。截至2019/9/20，北上资金共配置31家。

　　3）纺织服装行业2013年起收入增缓慢增长，净利润增速逐年下降。

　　因终端需求疲软，服装家纺板块业绩分化。2018年人民币汇率大幅贬值，纺织制造板块盈利水平较优。受销售净利率影响，ROE波动下降。

　　4）社会消费品零售增长趋缓背景下，纺织服装景气度平稳。高端消费复苏、大众消费企稳。二季度纺织行业景气有所下降，企业对三季度运行信心仍强。

　　5）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同，未来童装、运动服饰增速较高。纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强。

　　纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局。

　　6）多项政策刺激终端服装消费，但中美贸易摩擦影响纺织出口。服装质量、生产过程环保标准不断提高，催生企业产能升级、加速中小企业出清;二胎政策已全面放开，童装、母婴消费成服装子领域高景气赛道；中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性。

　　7）技术革新：智能制造、新零售等因素加速行业成长。

　　投资建议截至2019年09月20日，纺织服装行业一年滚动市盈率为23.74倍，低于2005年以来的历史均值（31.37）。年初以来，A股市场投资情绪高涨，但纺服板块涨幅有限，处于申万28个子行业中第26位。

　　我们认为此时正是配置业绩靓丽、仍具估值修复空间个股的时机，我们继续推荐森马服饰（002563.SZ）、海澜之家（600398.SH）、比音勒芬（002832.SZ）、开润股份（300577.SZ）。截止2019/9/20，价值型/成长型组合自年初以来累计收益分别为21.72%/15.96%，分别跑赢SW纺织服装指数13.29/7.26PCT。