日常消费品：进入利润兑现期

　　最新观点1）猪肉价格大幅上涨影响CPI同比扩大，农林牧渔景气度提升。

　　2019年8月，我国CPI同比上涨2.8%，其中食品项同比+10%，食品中猪肉同比+46.7%。2019年8月，我国农产品进口金额为132.97亿美元，同比+3.23%，出口金额为63.61亿美元，同比-1.87%，贸易逆差69.36亿美元，同比+8.39%。

　　2)产能持续下行，猪价持续创新高，利润兑现成核心关注点。

　　2019.9.23，我国部分省市生猪均价为27.82元/kg，环比+0.36%。当前猪价持续创新高，随着消费旺季的到来以及非洲猪瘟对产能去化的影响之大及其持续性，我们认为猪价高位将持续到2020年中期。对于上市公司来说，在猪价高位确定的背景下，我们认为需要关注出栏量情况及业绩兑现情况，19H2出栏量受疫情及留种的影响，预计出栏量会有一定压力。但根据生产性生物资产数据，部分养殖企业产能均已开始恢复，利好20年生猪出栏量增长，叠加猪价高位，公司业绩将呈现爆发式增长。当前股价与猪价背离，部分源于非洲猪瘟疫苗研发进展加速、上市公司月度出栏量数据不及预期等情况，我们认为短期因素影响投资者信心，随着公司利润层面的兑现，股价将迎来新的曙光。

　　3）三大主产国进入减产周期，糖价或上行。我们认为19年糖产量出现拐点，20-21年持续处于减产周期，糖价开启上行趋势。从三大主产国看：1）19.8巴西圣保罗醇油比为0.64，低于0.7分界线；截至19.9.1，巴西制糖比35.5%，维持历史低位；19.9.19国际原糖现货价为11.75美分/磅（低于糖醇平衡价14美分/磅）。我们认为巴西19/20榨季糖产量将负增长。2）印度气候因素成糖产量最大变量，19年季风雨推迟，北方邦、卡邦、马邦都受不同程度的洪水、干旱影响，预计全年糖减产幅度可达15%以上。3）国家政策影响种植意愿，泰国补贴赤字严重，且部分种植户转向竞争作物，新榨季糖减产幅度将扩大。

　　4）年初至今板块表现强于沪深300，养殖产业链表现优异。年初至9月23日，农林牧渔板块上涨38.84%，同期沪深300、上证指数上涨30.25%、24.73%。子行业中饲料板块涨幅最大（+72.82%），畜禽养殖、动物保健、种植业次之，分别为+71.24%、+55.57%、+38.44%。

　　投资建议猪价持续上行，高位或将持续到20年中期；对于上市公司来说，在猪价高位确定的背景下，利润兑现成为关键。近期中科院公告即将进入临床试验阶段，非瘟疫苗研发加速，我们认为可关注具备生产能力、背景优势、行业优势的疫苗企业。基于生猪养殖与疫苗行业的判断，建议关注天康生物、中牧股份、海大集团。在糖周期方面，全球糖主产国减产趋势确定，股价跟随糖价上行，建议关注中粮糖业。