媒体：关注边际改善因素

　　■影视内容行业经过洗牌之后，成本要素结构趋于合理，投入向初期剧本与后期技术转移，有利于生产出故事更加合理、视效更加精彩的内容。随着2018年下半年行业政策推进（明星“限薪令”与税收整改等），影视剧销售价格明显下滑，造成短期“高成本、低收入”的错配现象。经过近一年的调整，市场对2018年明星限薪、严格查税等一系列事件逐步消化，影视公司成本结构有所好转，成本收入将逐步匹配，毛利率有望趋于稳定。下半年《遇见你，遇见爱》、《有翡》、《长歌行》（华策影视）、《乘风少年》、《脱骨香》、《紫川》（慈文传媒）等多部影视剧计划年内开机；■多数头部影视内容公司逐步适应监管节奏，主旋律作品传播度与好评度越来越高。参照电影行业情况，国庆档目前累计票房前三名分别为《我和我的祖国》、《中国机长》、《攀登者》，其中《我和我的祖国》上映后口碑表现超预期，《中国机长》后来居上，目前猫眼电影预测单片总票房为《我和我的祖国》30.06亿元、《中国机长》28.09亿元、《攀登者》10.61亿元。根据《中国电影报》中国电影观众满意度调查2019年调查结果显示，国庆档档期满意度88.6分，创造了此项调查开始以来的档期满意度最高分。此前，保持最高纪录的是2017年暑期档（85.7分）；■相较于投资热度高涨时过于激烈的竞争，上市公司具有其他业务作为现金流支持、银行授信额度较高、资本市场融资方式灵活等优势，在判断监管意图与行业态势时更为敏感，项目把控度相对较高，随着行业对内容审查逐步趋严的消化，影视剧公司逐渐适应监管节奏，优质精品剧影视公司业绩有望改善。从年初热播的《大江大河》，到初夏引发热议的主旋律爆款剧《破冰行动》到当下以大视野开局，史诗结构打底，用年轻化的表达成功突破主旋律剧的传统窠臼，掀起追剧热潮的作品《外交风云》，主旋律作品的认可度逐步提升，观众年龄层不断扩大，多部优质主旋律作品赢得口碑收视双丰收。

　　■投资建议：底部情绪中建议关注华策影视（新开机项目以现实题材、青春爱情为主，均采取“先预售再开机”模式最大程度保障项目确定性）、慈文传媒（江西出版集团溢价收购后给予公司较好现金流保障与业务自由度，团队优质）、其他前期超跌的其他影视公司如欢瑞世纪等。

　　■风险提示：开机项目进度不及预期，转型期财务风险。