媒体：主旋律驱动国庆档高增长

　　核心观点：

　　票房下滑幅度收窄，Q3票房同比小幅下滑1.76%。根据艺恩数据，2019年1~9月累计实现票房478.83亿元（YOY-2.16%），不含服务费票房443.45亿元（YOY-2.96%）。其中，Q1不含服务费票房172亿元，同比下滑9.24%，Q2不含服务费票房117.0亿元，同比增长6.16%，Q3不含服务费票房154.5亿元，同比下滑1.76%。从票房结构来看，前三季度国产片实现票房286.21亿元，同比下滑9%，进口片实现票房192.21亿元，同比增长10%，国产片票房占比同比减少4.46pct至59.8%。

　　暑期档低开高走，《哪吒》带动票房市场回暖。6月底多部热门影片遭撤档，票房预期低迷，7月票房同比下滑18.8%。7月26日精品国产动画《哪吒之魔童降世》上映后大放异彩（累计票房49.68亿元），带动暑期档票房迅速升温，8月票房同比增长13%，最终暑期档（6~8月）实现票房（不含服务费）163.1亿元，同比微增0.65%，好于市场预期。

　　庆典观影需求大爆发，十一档票房翻番，调升全年票房增速预期。三大优质主旋律影片《我和我的祖国》、《中国机长》、《攀登者》推动国庆档电影市场量价齐升，国庆人均票价（不含服务费）为34.87元/张，同比增长6.75%，国庆观影人次达到1.17亿次，同比增长117.24%。预计2019年国庆档含服务费总票房为44.1亿元，同比增长131.44%，成功突破了过去四年的票房天花板。按照10月份票房70~75亿元票房测算，算得2019年1~10月票房增速为4.4%~5.4%，调升全年票房增速预期至3.7%~5%。

　　影城增速回落至个位数，关停呈现加速迹象，Q4将出现季度性单银幕产出拐点。根据艺恩数据，2019年前三季度，全国运营影院（产出票房影院）数量为11051家，同比增长9.95%，银幕数量为65956块，同比增长13.25%。统计得到2019年1~8月全国累计暂停营业影院数量合计356家(YOY+21.9%)，银幕数量1743块（YOY+39.6%），前三季度单银幕产出同降13.8%至67.2万元/块。从高频跟踪数据来看，TTM-月度单银幕产出已止跌走平，预计19Q4票房增速为35%~40%，运营银幕增速在12%左右，19Q4的单银幕产出预计同增超过20%。由于商业地产增速持续放缓，未来两年供给侧收缩仍将持续，明年有望出现年度性单银幕产出拐点。

　　投资建议：前期低基数下(18年9月~19年7月均处于低基数状态)实现高增长，庆典后国产内容有望恢复供给，院线产业链迎来布局良机。1）内容端，头部红利突出，内容投资仍以短期单片逻辑为主线，可提前布局2020年春节档（光线传媒《姜子牙》，万达电影《唐人街探案3》、猫眼娱乐《囧妈》、《紧急救援》）。2）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡成为常态，静待利润释放，持续推荐猫眼娱乐。3）单银幕产出供给侧拐点出现后利好行业龙头，推荐万达电影、横店影视。

　　风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。