金融：关注龙头价值

　　证券：嘉信免佣对国内影响有限，关注龙头价值美国在线券商嘉信理财（CharlesSchwab）宣布经纪业务零佣金，将从10月7日起，将美国股票、ETF和期权的在线交易佣金从每笔4.95美元降至零。嘉信理财的商业模式为经纪扎根，财富管理、信贷业务花开并蒂，2018年经纪业务仅占总净收入的8%，利息收入与资管收入超90%。

　　因此本次降佣对公司营收影响不大。经纪业务让利可以增强对零售与机构客户的导流，为其他业务打下坚实的基础。

　　我国证券行业，受行业价格战及竞争加剧影响，行业佣金率从2010年的千一下滑至2018Q1的万三，贴近监管的佣金底线万二点五，目前监管底线暂无松动迹象。同时，经纪业务收入占比逐渐下降。根据中国证券业协会统计，131家证券公司2019H1实现营业收入1789.41亿元，代理买卖证券业务净收入444.00亿元，占营收24.8%，较2018年下滑3.9%。

　　资本市场改革全面深化的窗口之下，支持投行开展股权融资业务、鼓励券商业务创新、支持券商差异化发展的举措不断。在投行资本化、衍生品、财富管理等创新转型的发展方向上，未来经纪业务占比将继续下降。因此，本次嘉信理财降佣对国内券商冲击不大。截至9月30日收盘价计算，根据我们对各上市券商2019年的盈利预测，上市券商的PB估值回落至1.52xPB。头部券商的PB估值已回落至1.11x-1.63xPB，位于历史估值低点，板块配置价值显现。

　　资本市场改革正持续推进，我们长期看好创新业务推进与交易量放大所带来的证券板块的投资性机会。两个核心催化剂再获确认：一是逆周期带来的宽松政策，将通过利率下行、交易量放大、风险偏好提升等链条作用于券商，有望带来贝塔收益。此外制度建设完善及支持股权融资有利于进一步激发市场活力。二是行业监管政策鼓励创新，释放活力，带来新的利润增长点，有望带来阿尔法收益。

　　建议关注龙头企业：中信证券（600030.SH）/（06030.HK）、华泰证券（601688.SH）/HTSC（06886.HK），及低估值龙头海通证券（600837.SH）/（06837.HK）。

　　保险：关注龙头，长期布局保险板块虽然负债端资产端仍承受压力，但得益于长期赛道清晰，龙头标的恒强格局显现。当前行业整体面临代理人脱落压力，但未来趋势仍是清虚提产能，优化团队结构，短期或对保费有影响，长期看更符合市场需求。

　　投资端利率下行趋势加大，对各家险企提出新的应对策略，多元配置结合长久期品种是较为合理的措施，但对资产的风险把控上，龙头公司得益于团队建设和科研投入，更具备优势。当前板块估值仍然不足一倍P/EV。

　　建议关注：中国平安（601318.SH）/（02318.HK）、中国太保（601601.SH）/（02601.HK）、新华保险（601336.SH）/（01336.HK）、中国人寿（601628.SH）/（02628.HK）。

　　风险提示市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。