家用电器：家电需求弱复苏

　　■事件：统计局发布2019年1-9月房地产行业数据。9月单月，全国新建商品住宅销售面积YoY+4.6%，增速环比回落2.6pct；9月单月住宅竣工面积YoY+1.1%，年内首次转正。楼市竣工的恢复趋势逐步得到数据验证，受益地产拉动的家电需求压力减小。

　　■竣工增速转正，改善趋势进一步确认：根据统计局数据，9月单月住宅竣工面积增速环比提高2.3pct，年内首次转正，符合我们前期对竣工恢复趋势的预判（可参见我们发布的报告《地产竣工如期好转，厨电、空调需求弹性大》《竣工降幅收窄，家电销售压力有望改善》）。考虑到上年9月同期基数并不低，9月住宅竣工面积恢复态势好于8月。整体而言，基于2015~2018年新开工和期房销售情况，预期在未来相当长的一段时期内，地产竣工的同比增速中枢有望维持正向，对家电需求产生拉动。

　　■精装修增速快于行业整体，工程渠道的家电需求早于零售端：受政策要求和开发商推动，自2016年以来我国精装房的增速远高于毛坯房。

　　据奥维地产大数据，精装修开盘套数2017年YoY+37.1%、2018年YoY+59.9%，2019年前8月累计YoY+10.4%，而同期国家统计局统计的新建商品房销售面积同比分增速分别为7.7%、1.3%、-0.6%。从精装修新楼开盘到形成家电供货，预计会有1~2年的延迟，因此预计2020上半年之前，工程渠道的家电需求仍将维持较好的增势。今年以来，我们看到高端厨电来自工程渠道的订单逐季加速增长，一定程度上印证了上述趋势判断。考虑到前几年精装修渗透率不高（奥维统计的新开盘精装修渗透率，2017年为20.0%、2018年27.5%），我们估计近几年全国竣工的房屋仍主要为毛坯房，而毛坯房对应的零售端需求，从交易时间上来看较精装修集采会晚一些。

　　■投资建议：整体而言，我们预期房地产销售端在一定时期内保持相对平稳。竣工的好转有望逐步得到数据验证，家电需求的改善可望带来家电经营数据的改善，业绩+估值双修复。当前我们继续看好家电，结合估值，重点推荐格力电器、美的集团、浙江美大、老板电器，长线看好青岛海尔、【苏泊尔(002032)、股吧】、华帝股份、三花智控。其他重点个股详见我们相关报告。

　　■风险提示：资金收紧导致地产下滑超预期，外贸环境恶化。