金融：整体仍为低配 减配保险

　　投资要点行业角度看，三季度非银板块持仓比例6.45%，环比降低0.80个百分点，降幅排名行业第4，配置仍以保险为主，券商向优质龙头集中；持仓比例低配差在经历3Q18最低点后逐步扩大，低配程度排名行业第6位，结构相对稳定，超配保险低配券商多元。

　　个股情况看，保险普遍减配，中国平安、【新华保险(601336)、股吧】幅度较大，但仍为超配状态；龙头中信证券获得集中增配，呈超配状态，国君小幅改善，海通、广发继续增配但幅度有所收窄，持续减持华泰证券；多元金融配置比例基本稳定，普遍呈现低配。

　　资本市场改革背景下行业估值存在提升空间，持续看好龙头现代化投行转型发力，同时关注优质中小券商业绩弹性释放。2018年11月以来，非银领域政策在放开并购重组、鼓励上市回购、设立科创板试点注册制以及继续扩大对外开放等方面对市场进行政策支持，我们认为，资本市场改革持续推进，券商在金融供给侧改革中重要性不断提升。1）并购重组市场化机制不断优化，我们认为，借鉴欧美科技企业成长史，并购重组市场化机制完善中长期来看有利于供给侧改革产业整合以及新兴产业的外延式扩张。2）科创板试点注册制，深圳建设中国特色社会主义先行示范区，创业板预计迎来多项改革，新三板发行、分层管理、转板机制完善，券商作为中介机构有望充分受益于多层次资本市场建设；3）转融通及两融扩容等政策逆周期调节提振市场情绪；股权管理办法等系列政策落地，行业分类管理开启差异化竞争，相对利好龙头券商。

　　我们认为，券商行业beta属性较强，资本市场改革背景下存在估值提升空间，同时经纪、投行、自营多业务有望受益，业绩向上概率增大，建议持续关注。

　　风险提示事件：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。