医疗保健：行业呈现持续分化的趋势

　　2019年前3季度板块整体：收入同比+14.27%，营业利润+4.79%、归母净利+2.70%。行业呈现持续分化的趋势，主要体现在：1、虽然行业整体利润增长很慢，但是高景气度行业保持高速增长，如：CDMO/CRO、化学原料药、疫苗、高端医疗器械、医疗服务等；2、不仅国内龙头公司如【恒瑞医药(600276)、股吧】、长春高新等保持快速增长，而且部分跨国制药巨头中国区业务也加速增长，龙头公司进一步挤压非龙头公司的市场。

　　化学原料药&制剂板块：化药仿制药企业因受带量采购等政策影响，利润率水平将持续下行。创新药投资回报情况尚可，仍处于景气上行阶段。

　　原料药行业受益于持续的供给侧改革正处于长期景气度上行阶段。

　　生物制药板块：部分企业前期研发品种逐渐步入收获期，随着现在双目录对临床需求高的药物的明显倾斜，临床紧需治疗性用药和竞争格局较好的品种有望加速放量，辅助用药空间将进一步压缩，新药上市放量有望加快。疫苗、血制品及消费品种保持稳健增长，部分龙头公司经营策略调整影响短期我们看好不受医保控费影响的消费类品种的持续放量，以及细分领域具有领先优势的小而美龙头。建议关注拥有研发实力和较完备产品管线的生物药企业，未来生物仿制药等产品上市后可带来收入利润增量。

　　中药板块：中药板块收入仍然处于下滑趋势，利润端出现负增长，Q3下滑趋势明显。2018年上半年流感疫情拉动下，部分中药企业业绩呈现较快增长，去年的高基数造成今年的业绩增速下滑明显；近年来在医保控费的大背景下，限制及监控辅助用药愈演愈烈，中药制剂类发展依然承压。中药板块内部，相对而言，不受医保控费的中药消费品板块面临的政策压力较小。中药板块并非没有投资价值，我们认为需关注主要品种为终端刚需，渠道下沉布局完善，且公司积极谋求转型，并且有资金、人才等硬实力支持转型的公司。

　　医疗器械概念：医疗器械整体保持稳健增长，但板块内部业绩分化明显，细分领域龙头公司依然能保持较快增长，低值耗材、传统检验设备领域竞争激烈，部分公司业绩增速明显放缓。我们认为，器械行业相比药品市场，细分种类繁多，市场更加分散，多数器械公司利润体量较小，外延并购仍是提高行业集中度的重要途径；政策导向鼓励采购国产医疗器械，有助于加快进口替代；市场较为担忧的高值耗材集采是否对器械类公司冲击过大，我们认为，高值耗材集采不可避免，需重点关注的是研发能力突出，能推出创新产品，产品梯度良好的公司。

　　医药商业板块：医疗服务板块收入整体保持两位数以上的增速，板块内部业绩分化明显。我们认为目前处于网点下沉阶段的专科医疗服务公司，在药械市场整体大环境政策趋严的情况下，可以实现稳健的业绩增长。但是在扩张整合阶段也会带来大量的三费费用拉低利润端的增长，因此需要对公司扩张的规模和节奏有充分的预期下才能较好的预测未来利润端的增长。相对而言我们更看好基本完成布局阶段、不断实现网点下沉的龙头公司。

　　医疗服务板块：板块内公司始终保持“强者恒强”的局面，而且医疗服务的品质、口碑、品牌和管理水平长期影响企业的盈利能力，尤其是专科连锁医疗服务在形成规模效应实现门店（医院）下沉后其盈利能力大幅提升。

　　投资建议：我们持续推荐：1）创新药及其相关产业链CRO/CMO：推荐【凯莱英(002821)、股吧】、昭衍新药、泰格医药、药明康德、康龙化成；2）化学原料药中间体：推荐普洛药业；3）医疗器械：迈瑞医疗、万孚生物；4）连锁药店：推荐一心堂；4）生物制品行业：推荐华兰生物、振兴生化、康泰生物、智飞生物、沃森生物。5）受益于加快进口国外靶向药，从而相关检测业务提升的艾德生物等。

　　风险提示板块内个股四季度业绩低于预期，行业政策扰动等。

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