日常消费品：景气度分化 乳制品略胜

　　投资要点：

　　2019年1至9月，食品制造业固定投资累计完成额3916.98亿元，同比降3%，连续三个月下降，且降幅环比扩大。食品制造业投资增速于2019年下半年进入负增长区间，投资需求疲弱，与宏观经济呈现出一致性。2019年1至8月，饮料制造业固定投资累计完成额2123.22亿元，同比增4.7%，增幅环比扩大。饮料制造业固定资产投资在2016、2017、2018年的增速分别为0.4%、-5.9%、-6.8%，经过了22个月连续负增长，2019年以来增速触底回升，增势显着。

　　2019年1至9月，国内白酒产量累计574.8万千升，同比降1.8%，2005年以来首次负增长。2019年以来，白酒产量进入负增长区间的迹象明显。2019年1至6月，白酒产销率为101.1%，相比一季度，二季度白酒产销率大幅回落8个百分点，但是较上年同期仍提升3.6个百分点。2019年1、2季度，白酒库存较年初下降2.8%和10.3%，二季度库存较一季度有所上升。白酒经过2016、2017、2018年的恢复性增长，目前量价增长的动能都大幅减弱。有部分企业前期投入了新产能，未来可能会导致库存增加。

　　2019年1至9月，国内啤酒产量累计3119.4万千升，累计同比增0.7%，啤酒产量维持在低位增长水平。2015年之后，啤酒新增产能连续下降，2018年的新增产能触及历史低位，行业持续去产能为存量企业的盈利提升提供条件。2019年1至8月，国内累计进口啤酒51.83万千升，同比下降11.9%，2019年之后啤酒进口陷入负增长，折射出国内消费品对国外品牌的替代现象。相比上年同期，今年进口啤酒在总消费中的占比仍然维持在2%，似乎不再扩大。我们之前曾判断，由于啤酒产品对新鲜度和运输半径的高要求，进口对国产啤酒的冲击远远小于对国产葡萄酒，或者说，进口对国内啤酒行业不会施加系统性影响。从36大中城市啤酒均价来看，大容量瓶装啤酒均价提升明显，已经超过小包装灌装啤酒均价。

　　2019年1至9月，国内葡萄酒产量累计30.30万千升，同比下降10.4%，2013年以后产量口径的国产葡萄酒便陷入了长期的负增长，目前并无看到回转迹象。2019年1至8月，国内的进口葡萄酒为73.26万千升，同比下降30.16%，葡萄酒进口数量由高增长转为负增长；美元/千升，同比下降3.57%、环比下降9.97%，进口葡萄酒在国内市场量价齐跌。随着进口数量减少，进口葡萄酒在国内消费中的占比从上年同期的44%降至37%。进口葡萄酒量价齐跌一方面反映了宏观经济中进口贸易增幅收窄的大局，此外配合国内产量的下跌，可以推断另外一方面国内对葡萄酒的消费增长正在下滑。观察36大中城市均价，高档干红价格今年略有回升，但是仍处于下降的大趋势中；低档干红均价保持平稳。