媒体：《庆余年》背后的付费思考
摘要： 报告要点本周专题：从2B到2C的商业模式探索，《庆余年》背后的付费思考《庆余年》开启单片付费模式。我们认为，在视频网站广告招商承压，会员增长放缓的背景下，提升用户ARPU或将成为视频行业的主要增长点。
报告要点本周专题：从2B到2C的商业模式探索，《庆余年》背后的付费思考《庆余年》开启单片付费模式。我们认为，在视频网站广告招商承压，会员增长放缓的背景下，提升用户ARPU或将成为视频行业的主要增长点。单片付费现阶段仍属于试水期，属于视频网站行业性提价前的商业模式探索，相比较直接性的会员提价，单片付费只面向平台个别内容，用户选择性更强，方式更为柔和。头部剧集从B端走向C端，本质上是视频网站在内容层面的商业模式变革，有助于推动内容产业链的良性正向发展。
本周观点5G应用预期充分发酵，我们认为，优质内容将成为5G时代最核心资产，优质内容的作用在5G时代将更加放大。行业核心逻辑在于：1、监管趋于缓和的情况下，游戏、影视、视频产业仍在动态出清，具备核心内容创造力的公司将在未来竞争格局中占得先机；2、5G时代，各渠道、运营商、科技企业等也将加大对第三方内容的需求和自身生态的建设，内容行业将迎来黄金发展期。
当前时点，在无明显爆款5G应用的情况下，超高清视频（4K—8K）、VR/AR（分体式眼镜）、云游戏（PC+移动化）是布局和推进的重点，推进力度大，催化剂多，有望形成阶段性投资热点，类似传媒行业2012-2013年移动互联网阶段，我们认为优质内容公司具备提升估值的基础。
标的推荐及核心逻辑：
1、完美世界：下一阶段产品布局良好，Steam中国2020年上线，主机和端游的能力有望在2020年得到释放；2、【三七互娱(002555)、股吧】：减少ARPG游戏依赖，2020年加大修仙、回合类游戏品类、有望突破品类屏障；3、芒果超媒：2020年会员费有望提升，广告仍有望保持较高速增长，芒果内容大年与咪咕形成视频第四方阵营；4、顺网科技：公司明年初将开启移动云游戏测试，商业模式验证关键时期，叠加VPN政策刺激。
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