公用事业：全国市场化改革有望温和推进

　　核心观点最新观点1）需求端，2019年1-11月全国全社会用电量同比增长4.5%。其中，11月全社会用电量同比增长4.7%，增速比10月回落0.3个百分点。

　　2）发电端，2019年11月，规模以上发电量为5890亿千瓦时，同比增长4.0%，增速与10月持平。其中，火电发电增速放缓，水电降幅扩大，核电、风电加快。

　　3）成本端，随着动力煤旺季到来，电厂库存有所回落，叠加春节临近，预计动力煤价格短期略有支撑，或将保持平稳，但不改中长期趋势下行的大方向。

　　4）江苏、安徽电力交易中心分别发布2020年度电力双边直接交易成交结果，意向电量分别为2420.7亿千瓦时、984.57亿千瓦时，发电侧均价分别为0.36556元/千瓦时、0.34651元/千瓦时，价差分别为-25.4厘/千瓦时、-37.9厘/千瓦时，基本符合预期。另外，广东电力交易中心发布《关于发布2020年度双边协商交易结果的通知》，总成交电量2117.13亿千瓦时，总成交价差-47.1厘/千瓦时。我们认为，对于广东省，电力供需较为宽松，尽管此次价差较大，但在全国范围内不具有普遍参考意义。

　　2020年综合电价下降符合国家降低企业成本的需求，但我们预计总体幅度可控，皖苏折价的幅度比较温和，释放了一定的积极信号，更符合全国总体的电力供需情况。

　　投资建议我们认为，煤价下降对火电的盈利改善明显。“基准价+上下浮动”的市场化改革对火电企业的盈利能力影响总体可控，不宜过度悲观。行业有望逐渐回归公用事业属性，估值已经回落至历史低位，相对配置价值可观。建议关注全国性火电龙头【华能国际(600011)、股吧】（600011.SH）、华电国际（600027.SH）；区域性火电优质标的长源电力（000966.SZ）、皖能电力（000543.SZ）等。持续推荐长江电力（600900.SH）。