金融：中外对比角度看我国银行业转型路径

　　2019年银行板块整体震荡回升,上涨行情大致可以划分为三个阶段行情：2019年初至4月中旬，社融回暖、信贷扩张、贸易战摩擦改善推动银行板块上行;6月初至6月中旬，外资流入，加仓银行股，银行板块小幅回升;9月中旬至10月中旬，拨备新政出台提升市场对银行板块利润释放预期，叠加年末估值切换，机构投资者加配低估值、高分红的银行股，助推银行板块估值回升。总体来看，银行板块估值处于较低水平，零售行享有明显估值溢价。

　　中美银行业对比显示，美国银行业的竞争程度相对较高，息差与资产质量普遍优于中国银行业。受到牌照制度的影响，我国银行业准入门槛较高，竞争程度弱于美国。就目前发展阶段而言，我国银行业的资产增速放缓，但规模已超越美国且资产结构与其相似；利润增速放缓，盈利能力依旧高于美国银行业；受到长期低利率环境和混业经营的影响，美国银行业净息差水平和非息收入占比优于我国银行业。

　　通过对比分析招商银行和富国银行数据，我们发现招商银行ROE水平高于富国银行主要受到较高财务杠杆和利润率的驱动，但杠杆的驱动效应正在减弱，利润率的贡献度提升。轻型银行转型和金融科技应用逐步成为招商银行提升盈利能力的有效工具。相比于富国银行，招商银行中间业务收入占比有待提升，需加速轻型银行转型，持续完善财富管理业务体系。存贷款业务层面，招商银行和富国银行的零售业务优势突出，个人贷款占比均达5成左右，导致其净息差均优于行业水平。除了低利率环境的影响，富国银行的融资工具更优，成本优势更加明显，或成为招商银行的有效借鉴。富国银行不良率低于招商银行，或与其零售资产较多配置于住房抵押贷款等低风险业务有关。招商银行仍需优化零售资产配置，稳步发展住房抵押贷款业务，有效把控信用卡等零售资产风险。

　　借鉴美国银行业和招商银行、富国银行经验，零售银行的净息差和资产质量更优，而中间业务等轻资本业务有利于降低银行对负债经营的依赖，提升利润率,促进ROE水平增长。因此，在我国当前市场利率下行且银行资产端收益率压力较大的环境下，发展零售业务和中间业务能够帮助商业银行应对市场环境变化、提升市场竞争力和盈利水平，成为银行业转型升级的重点方向。此外，金融科技发展规划出台，赋能银行传统业务，助力产品和服务创新，对于银行改善现有业务流程，打造差异化竞争优势具有重要意义。

　　宏观经济下行压力仍存，稳增长是货币政策首要目标，逆周期调节力度加码，央行通过下调政策利率，引导贷款利率下行，降低实体融资成本，银行息差承压，利润增速或放缓。银行业资产质量整体可控，局部风险需重点防范。当前板块0.84XPB，估值处于历史偏低位置，防御与反弹攻守兼备，给予“推荐”评级。个股方面，我们推荐盈利能力优异、成本优势显着、资产质量持续优化的优质零售行招商银行（600036.SH）；集团优势明显、零售业务占比高、资产质量显着改善、金融科技应用领先的平安银行（000001.SZ）、区域优势明显、资产质量优异的高成长城商行宁波银行（002142.SZ）以及小微业务有特色、零售优势明显、风险抵补能力强的【常熟银行(601128)、股吧】（601128.SH）。

　　风险提示：宏观经济疲软导致资产质量恶化的风险。