2017年07月宏观研究月报:二季度先抑后扬,经济回升渐趋明朗

　　主要观点:

　　经济稳中趋升,效益继续改善

　　6月经济数据悉数出炉,从公布的数据来看,制造业PMI超预期回升,录得51.7%,比上月上升0.5%,供需增速加快,国内外需求回暖,制造业步伐有所加快。受非食品项拉动CPI走势与上月持平,生产资料价格反弹,PPI短期企稳,价格波动比较平稳。对外贸易进出口数据继续回升,贸易顺差扩大,外贸持续改善。规模以上工业增加值同比增长7.6%,比上月加快1.1个百分点;房地产投资继续萎靡,基建发力对冲房地产拖累,投资整体企稳;消费增速加快,较上月上升0.3个百分点。全国规模以上工业企业实现利润总额有所回升,6月份同比增长19.1%,增速比5月份加快2.4个百分点,利润增长结构明显改善。整体而言,6月份数据全面回升,实现了先抑后扬的完美收官,二季度GDP再次录得6.9的佳绩,经济稳中向暖。

　　信贷、社融季节性回升,货币再创新低

　　从公布的货币信贷数据来看,6月M2增速继续呈现弱于市场预期状况,再度创出新低,增速分别比上月末和上年同期低0.2和2.4个百分点。人民币贷款增加1.54万亿元,同比多增1533亿元,再度超出市场预期较多。社会融资规模增量为1.78万亿元,相比5月份1.06万亿的规模,增加幅度明显。受半年度节点的影响,6 月的当月信贷和社融增长,都出现了显著回升的态势,但并不具有持续性。信贷和社融增长的回升,并没有带来货币增长的回升,货币增长延续低迷态势不变。这种状况说明,监管强化下广义流动性创造受到影响。不过,在信贷增速延续平稳的态势下,货币增长延续下降的局面不会出现,未来货币增速将会回升。

　　基本面数据向好,经济回升渐趋明朗

　　6月各项数据表现良好,经济好转显著超出市场预期。作为经济增长第一动力的投资企稳回升,预示着下半年经济将延续目前的回升态势,我们重申经济稳中偏升,不会是市场看法“前高后低”。工业回升表明当期经济运行回暖态势已成。货币稳中偏紧态势不变,但不会加码,为降融资成本,政策组合会着力使现有利率水平下降,货币增速会有小幅反弹。我们坚持认为,投资仍然是第一增长动力,在政策已将PPP作为投资“抓手”明确情况下,基建投资的增长应能冲抵房地产投资的下降,投资稳中趋升应该是大概率事件;因此我们对未来6-12个月的经济相对乐观;但随着经济底部走稳的时间延长,信心恢复的机构显著增多,尤其的价格形势的改善和投资的加强--主要体现为工业价格回升、中长期信贷的增加,企业经营效益将改善。