宏观专题研究:资金面为何如此紧张

　　资金面为何如此紧张?

　　本周以来,资金面异常紧张,R007最近三天上涨了68BP到达3.89的高点。昨日不少机构在下午4点后还没平掉当日头寸,市场上也再次出现了机构违约的情况,今日紧张情绪持续,早盘也一度出现了隔夜资金借到6%的情况。

　　我们认为这里有缴准缴税等短期因素的影响,但只是一个导火索,超储持续降低、央行没有足量补充是更深层次的因素。

　　今年以来,影响超储的四大因素对超储都是负向贡献,7月超储率可能就在1.1-1.2%左右。在短期银行自身流动性管理能力没有长足进步,备付结算等所需资金量与此前基本无差,但超储却大幅降低的情况下,银行能向外拆借的资金与以前相比是偏少的。在资金面紧张的时候,央行即使给了短暂可用资金,银行也会先给自家兄弟,外溢至非银的量与以前超储相对较多时相比,就会被大幅削减。

　　所以一旦出现触发资金面收紧的短期因素,非银会比以前更加痛苦。可以想象的是,只要央行的投放策略不变,银行中长期的超储资金没有得到补充,那么“资金面紧张-非银比以前更紧”的局面就还会持续。

　　但从历史缴税的扰动时间来看,这次资金面紧张的触发因素-缴税缴准这两天就会过去,未来资金面会相对缓和一些,非银可以暂时的松一口气了。

　　风险提示:资金面紧张超预期。