西南证券：美债利率破3对我们影响如何

　　美国基本面改善和美联储持续加息推升美国长债利率，美债利率在昨晚突破3%，引发市场担忧。特别是在中国债市利率显着下行，中美利差大幅收窄环境下，美国利率上升是否会带来新的一轮汇率贬值和资本流出，成为市场担忧重点。但事实上，今年以来伴随中美利差收窄的是人民币兑美元汇率的持续升值。是否人民币汇率与中美利差并无相关性，过去10年的一致走势仅是巧合？我们认为，16年初以来人民币汇率制度改为保持对一篮子货币稳定，导致人民币兑美元汇率转为与美元指数走势一致。当中美经济周期不同，中美利差与美元指数走势背离时，就会发生中美利差与人民币兑美元汇率的偏离。然而，中美利差对微观主体行为有直接影响，外部利率相对国内上升将增加外部资产相对收益，增加微观主体配置外部资产意愿，微观主体行为变化将导致贬值压力继续，最终形成人民币汇率贬值。在外部形势不稳定，政策关注内需环境下，利差收窄最终会体现为汇率贬值，然而却不会改变国内政策方向。经济基本面与政策依然对债市趋势利好，但2季度经济尚未显着下行环境下债市或延续震荡。