第一创业：宏观调控或转向积极财政+货币政策适度宽松组合

　　摘要：

　　积极扩大进口令４月贸易顺差降至历年同期最低，顺差下降将成为常态。４月出口增速回升，但与此同时进口增速回升更快，进而导致贸易顺差降至２０１５年以来同期最低值。从年内来看，前４个月的贸易顺差也处于２０１５年以来的最低位。这表明我国贸易顺差下降是趋势性的，而非暂时性的。由于扩大进口、扩大开放是我国的战略抉择，因而进口高增将会是未来的一种常态，将持续对我国贸易顺差施压。

　　有鉴于此，２０１８年净出口对经济增长的拉动可能转负，经济增速下行的压力较大。

　　为对冲贸易顺差下降的影响，未来宏观调控或转向“积极财政＋货币政策适度宽松”的组合。从４月中央政治局会议与一季度央行货币政策执行报告来看，高层对“稳增长”的关注度重新回升，重提扩大内需。而从居民需求端来看，要扩大居民消费并非一蹴而就，其增长较为稳定；而中央也不愿意走“刺激房地产”的老路，因此在净出口拉动可能转负的背景下，可行的办法只有扩大财政支出，促进基建投资回升，进而拉动工业需求回升，这意味着下半年之后基建投资可能重新回暖，呈现前低后高的态势。为与此相配合，央行货币政策将转向中性偏松，以支持地方政府再融资及减轻利息负担。一季度央行货币政策执行报告表示“去杠杆取得阶段性成效”，已经为此做出铺垫，意味着未来的流动性及信贷都将有适度的放松。

　　通胀压力将保持温和，不会对货币政策适度放松产生掣肘。从通胀来看，近两个月ＣＰＩ同比连续快速下滑，４月份更是降至２％以下，短期通胀压力并不大。而展望未来，食品与油价将是主导ＣＰＩ走势的主要因素。食品价格经过３－４月的快速回落之后，已经处于较低水平，未来将持续对ＣＰＩ构成拖累；而油价上涨尽管对ＣＰＩ有拉动，但由于其所占权重较小，且食品价格较低将对此加以抵消，因此未来ＣＰＩ将相对温和，不足以对货币政策适度放松产生掣肘。

　　实体融资困难、信用风险频发，客观上要求适度放松流动性与信贷额度。从金融数据来看，３月表现尤为疲软，４月虽高于季节性，但回升力度不强，前４个月累计增速较低，金融对实体的支持减弱。从信贷社融结构来看，实体经济融资困难，中长期贷款低迷；表内融资增速放缓，信贷额度紧张；而近期信用风险频发，资质不佳的民营企业再融资十分困难。这一系列问题都在客观上要求央行适度放松流动性与信贷额度。