长江证券：1997年 韩国如何处理债务违约

　　报告要点热点：1997年韩国债务危机重创经济；与韩国不同，信用风险对中国影响可控近期，我国信用违约事件频现，市场担忧增加；类似违约现象，在韩国转型期间也曾出现，并在亚洲金融危机前后达到顶峰。1990年代，韩国企业杠杆率攀升，债务风险不断积聚，并在亚洲金融危机前后达到顶峰（1997年企业部门杠杆率110%）。1998年，违约企业数量高达22828家，较1990年的4107家增长4.6倍。企业信用风险进一步向金融部门蔓延，银行不良贷款率也大幅攀升。

　　转型期间，韩国债务风险暴露，是内部过度负债和外部冲击的共同结果；韩国被迫打破刚兑，使用市场化手段处理违约债务，开启去杠杆。韩国经济高速增长，呈现“高负债、高投资”特征，企业往往过度负债经营。亚洲金融危机之前，韩国数次为企业债务背书，避免风险暴露。1997年金融危机爆发，韩国盈利恶化、债务负担沉重，被迫打破刚兑，引导严重违约企业破产或重组。此后，韩国对金融机构和实体全面去杠杆，整顿金融体制、改善企业资本及治理结构。

　　去杠杆期间，韩国经济和股市低迷；与韩国不同，中国为内外部环境相对稳定背景下主动去杠杆，信用风险暴露影响可控。去杠杆持续推进下，1998年韩国经济增速为负（-5.5%），较1997年（5.9%）进一步下跌，直到1999年才出现改善。与韩国被动去杠杆不同，中国为内外部环境稳定背景下主动去杠杆，对风险承受能力远胜于1997年的韩国，受信用风险暴露影响总体相对可控。

　　高频数据：菜价、肉价回落；人民币小幅贬值；商品期货核心品种涨跌互现

　　【通胀观察】菜、肉价继续回落。商务部公布的蔬菜价环比下跌2.7%，猪肉价环比下跌0.9%、跌幅收窄。预计5月CPI同比有所修复、同比或在2.0%左右。

　　【汇率表现】美元指数上涨，人民币对美元贬值。美元兑人民币汇率收于6.38。

　　【大宗商品】商品期货价格涨跌互现，能源化工指数领涨，贵金属指数领跌。

　　中观行业：商品房成交面积回升，高炉开工率上涨，发电日均耗煤增速回升

　　【下游】商品房成交面积回升，土地市场量价齐升，土地溢价率上升。30城商品房成交面积上涨11.7%；土地供应量价齐升；土地溢价率回升7.2个百分点。

　　【中游】钢价上涨，全国高炉开工率继续改善。水泥价格上涨、玻璃价格下跌。

　　【上游】煤价持平，六大发电集团日均耗煤增速回升。上周（5月14日-5月20日），国际、国内油价普涨，LME铅、锌、铜、铝3个月期货价格涨跌互现。