上海证券：经济偏弱格局未改 内在动力增强
摘要：
主要观点：
工业消费稳中有升，基建疲软拖累投资8月工业增加值同比增长6.1%，较上月加快0.1个百分点，工业生产稳中有升。三大产业仅有制造业有所回落，采矿业与公共事业均回升加快。具体行业来看，医药、电子设备、有色金属冶炼继续回升，汽车行业降幅突出。2018年1-8月份，固定投资同比增长5.3%，增速回落0.2个百分点。PPP监管加强以及地方融资环境收紧使得基建跌势难改。虽然加大了基础设施领域补短板的力度，但政策显效仍需一定时间。制造业投资继续回升。房地产虽有回落但维持高增。在融资约束持续加强的背景下，房企存在着强烈的加速推盘回款意愿，以此提高周转率，进而新开工以及土地购置维持高增。8月份消费同比增长9%，回升0.2个百分点，汽车消费降幅扩大。工业稳中有升，投资继续下滑，消费有所回升。基建未见起色，经济运行偏弱。
市场惯性低迷，向上基础不变从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素。经济稳中趋升和工业经济效益回升前景，未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局，但短期受惯性影响，或将延续低迷态势。当前市场低迷，主要是旧投资思维惯性下，预期自我强化的结果；投资行为惯性和市场心理非理性，延长了市场低迷格局，投资者需要更多地耐心来贯彻价值投资理念和等待市场回升。2017年中国的中长期流动性已得到明显改善；2018年中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构2018年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行，债券收益率下行趋势确立。受通胀预期回升以及供给压力影响，债市有所回调，但短期回调债市稳中趋升的格局。
经济偏弱格局未改，内在动力增强经济依然保持平稳，偏弱格局未变，但内在动力增强的态势也很明显。
作为第一增长动力的投资增速再度下滑，并低于市场预期，但民间投资和地产投资继续保持了相对平稳和较高的增速，表明当前投资偏低格局只是受基础设施投资和工业投资偏低的影响所致，而基础投资偏低主要受上半年政策惯性影响（PPP清库），而这些短期因素目前都已消除，未来投资回升可期。工业投资中长期看的增速主要受储蓄增长下降影响，短期主要也是基础设施领域增长的不足。当期经济运行的工业和消费运行良好，增长平稳格局不变。在中国经济转型时期，经济底部徘徊将会延续较长时间，2012年以来中国经济就进入了这一底部徘徊阶段。供给侧改革政策体系的建立完善，意味着中国经济增长从速度转向质量，当全社会形成这个共识时，中国经济将逐渐走出这个底部，2018年将是中国经济走出底部徘徊阶段的起始之年。
