中泰证券：环保调整提振生产 政府加杠杆将是主线

　　投资要点11月14日上午，国家统计局发布了我国10月的经济统计数据，以下是我们对于经济数据的解读。

　　1、供给压制缓解，工业生产暂稳。10月工业增加值当月同比增长5.9%，较上月回升0.1个百分点，工业生产的短期改善或主要来自去产能、环保限产政策的边际调整。例如从产量数据来看，10月水泥产量同比从上月的5%回升至13.1%，钢材产量同比从9.8%回升至11.5%，原煤产量从5.2%回升至8%，焦炭从-0.1%回升至4.5%。

　　2、基建微幅改善，地产投资趋降。1-10月固定资产投资同比增长5.7%，较前9月回升0.3个百分点。从结构上来看，基建投资略有反弹，主要来自稳增长政策力度的加大，但考虑到地方隐性负债增长仍受限制，基建回升的幅度或将有限。制造业投资保持平稳，电子设备制造业、金属制品业、专用设备制造等行业投资增速均有回升，且增速也不低。但房地产投资增速继续回落至9.7%，商品房销售面积同比继续降至2.2%，预示着房地产投资将延续下行态势。从现实条件来说，小城市房价已经飙升至高位，进一步刺激的空间有限，调控政策易紧难松。

　　3、需求转弱、中秋错位，消费增速大降。10月社零总额名义、实际、限额以上同比增速分别为8.6%、5.6%、3.7%，较上月回落0.6个、0.8个、2个百分点。消费增速的下降一方面是因为经济下行、需求转弱，另一方面，也有中秋节错位的干扰（去年中秋在10月，今年在9月）。例如粮油食品饮料研究类消费增速下滑至6.4%，服装鞋帽增速降至4.7%，相比上月均接近减半。

　　4、2019年主线：政府加杠杆。10月金融数据继续下滑，大幅低于预期，反映金融机构风险偏好仍低，资金流向实体的态势仍未明显改善，经济下行压力仍大。从杠杆率水平来看，近两年企业杠杆略降，但仍是全球最高；随着房地产市场的轮番刺激，居民杠杆和房价均已飙升至高位，进一步刺激的空间有限。在棚改货币化政策边际收紧的情况下，2019年居民和企业有被动去杠杆的压力。在这种情况下，我们认为政府加杠杆将是2019年的政策主线。

　　一是通过减税降费，改善制造业盈利情况；二是专项债额度有望上调，加强对地方财政和基建领域的支持；三是地方隐性负债存在进一步显性化的可能性。但考虑到地方隐性负债的规模，预计政策只能延缓经济下行速度，改变方向比较困难。

　　风险提示：经济下行；贸易摩擦；政策变动风险