上海证券：投资发力 经济稳中回升态势确立

　　主要观点：

　　基建触底回升，工业投资反弹10月工业增加值同比增长5.9%，较上月上升0.1个百分点，三大产业仅有公共事业大幅回落，采矿业与制造业均有所回升。1-10月份固定投资同比增长5.7%，增速提高0.3个百分点。本月制造业投资以及基建投资的回升带动了投资增速的整体反弹。加大基础设施领域补短板的力度，相关支持政策频出，专项债发行加快，基建资金将陆续到位，政策效果正逐步显现。房地产投资为9.7%，增速回落0.2个百分点。

　　新开工面积以及土地购置面积均有所下降，房企拿地热情减退。本月销售进一步下滑，调控难松销售承压。10月份消费同比增长8.6%，受假期错位以及11月电商大促导致消费推迟等因素影响，本月消费回落0.6个百分点。整体来看，10月工业生产投资均有回升。制造业投资与基建投资双双发力，带动投资增速反弹，补短板政策显效。消费受短时因素影响有所下滑。经济虽有压力，但向好趋势不变。

　　经济回升预期升温，市场向好态势不变从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。经济回升预期逐渐升温将确立股市向好态势。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。货币环境的改善，不仅有助于为中国经济走出“底部徘徊”，并为资本市场的稳中向好创造了必要条件！货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变，经济维稳和风险管理的需要，都要求货币增长保持适当宽松状态。

　　2017年中国的中长期流动性已得到明显改善；2018年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构2018年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行趋势形成，债券收益率下行趋势更加确立。经济在平稳中偏升对信用风险有正面影响，债市有利局面将进一步形成。

　　投资发力，经济稳中回升态势确立经济第一增长动力显着回升，并超出市场预期较多，表明经济回升动力增强，我们一直预期的经济平稳中回升态势确立。我们一直认为，年中经济的稳中偏软局面，主要是投资回落所致。从投资结构看，年中的投资回落主要是PPP政策整理（入库项目整理）导致基建投资进程放缓，以及资管市场规范化监管带来融资扰动，当前这些影响均已过去，回升正在进行中。随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显。大宗商品进入平衡区，经济整体上仍然处在走出“底部徘徊”的起步阶段，当前高通胀的局面不会持续；货币稳中趋松、政策边际放松、进一步降准的态势不会改变。