莫尼塔：基建发力

　　报告摘要假期、出口、基建等因素共同支撑生产小幅回升。10月工业增加反弹，更多是短期因素所致，而非生产强劲的结果。一是去年中秋假期恰好处于10月，生产时间少于今年；二是10月出口交货值大幅增长14.7%，与出口高增长相吻合，反应生产或在为抢出口服务；三是水泥、钢铁等主要工业品产量增速出现上升，或与近期基建投资等发力相关。但考虑到在假期和出口因素助力下，10月增速上行的幅度也并不大，短期因素或难有长期支撑。另一方面，产销率的大幅回落也指向需求不佳，整体看，生产的意愿仍不强烈，年末增速仍有下行压力。

　　基建发力是投资回升的主要原因。本月基建投资开始发力，结束之前一个季度连续负增的状况。基建（不含电力）当月增速改善幅度达到8.5个百分点，铁路运输分项的投资增速改善幅度接近30个百分点，此外，分区域来看，西部地区增速提高0.9个百分点，是各区域中最高，也指向中西部铁路等基建项目或正在加速推进。从稳增长的角度出发，我们判断基建增速在四季度仍有上升空间。制造业投资增速虽然单月回落，但累计增速仍上升0.4个百分点，温和复苏有望持续。

　　短期看，地产投资仍有韧性；中期看，销售下滑的压力正在向开工和拿地传导。从累计增速看，1-10月地产投资与新开工面积仍保持在相对较高的位置，前期拿地较多、土地库存高增、资金周转压力、库存有效去化等条件，仍将在短期支撑房地产投资。但从数据的边际变化观察，销售持续负增的状况没有改善，而政府从需求端放松限购等政策信号尚不明确，销售的压力开始出现向开发、拿地传导的迹象：10月单月的新开工面积与土地购置面积增速均出现了连续第三个月回落，或在一定程度上反映开发商对销售前景看淡，从而开始调整拿地与开发节奏以避免未来出现库存压力。

　　消费品零售增速延续走弱趋势，线上消费难以解释本月低迷。

　　本月社零同比增速回落0.6个百分点，双11等线上消费可能对于零售有一定挤出效应，但难以解释今年持续走弱的趋势。由于各年均有相关活动，同时今年双11增速不及去年，因此很难用线上集中消费解释10月的低迷。此外，与线上消费关系较小的餐饮收入增速，本月同样出现大幅下行，指向居民消费意愿不足。

　　综合来看，10月经济数据延续之前供需两弱的大格局。政策方面，或将延续积极财政与宽信用的思路。市场方面，看好债券的机会，股票则关注政策重点支持的制造业与科技方向。